业绩简评

    公司上半年实现营业收入 7,137 百万元，同比增长 42.57%；归属母公司股东的净利润 465 百万元，同比增长 11.78%，EPS 为 0.60 元。公司净利润增幅低于预期。

    经营分析

    装载机 2 季度销量同比下滑：由于国家宏观调控力度加大和紧缩货币政策，2 季度工程机械景气度明显下降，公司主要产品装载机销量有所下滑。根据行业协会统计，2 季度公司装载机销量约 11000 台，同比下降 13%。上半年公司装载机销量同比增长 14%，略低于行业增速。

    挖掘机增速较快：公司上半年挖掘机销量约 3000 台，同比增长 81%，增速高于其他挖掘机企业，市场份额有所提高。挖掘机业务尽快扩大规模对于公司长期发展具有重要意义。

    毛利率下降：公司上半年的综合毛利率为 17.6%，比 10 年同期下降了 2.5个百分点，但比 10 年全年高 0.9 个百分点。毛利率下降主要原因是工程机械业务毛利率下降 3.4个百分点所导致，估计这一方面与市场竞争日趋激烈有关，另一方面是受钢材等原材料价格上涨影响。

    财务费用大幅增加：公司 6 月底的长短期借款分别较年初大幅增加 400 和1,286 百万元，导致公司财务费用较上年同期增长 71%，达到 45 百万元；资产负债率由年初的 59%上升至期末的 65%。

    经营性现金流明显减少：公司 6月底应收账款达到 3,651百万元，较 10年末增加约 1,991 百万元，108%的增幅远高于收入增速。这可能与银根紧缩背景下公司放宽下游还款时间，并且分期销售方式的比例提高所致。应收帐款的大幅增加导致上半年经营性现金流为-719 百万元，虽略好于 1 季度末的-775百万元，但明显低于上年同期的 287百万元。

    存货压力不大：期末公司存货为 2,579 百万元，较年初减少 274 百万元，显示存货压力较小。

    盈利预测与投资建议

    由于调控影响公司产品销售，我们调低对公司的盈利预测，预计 11 和 12年 EPS分别为 1.02和 1.20元，低于原先预测的 1.19和 1.53元，目前股价对应 14倍 PE11，维持“买入”评级。