报告摘要：

    公司2010年业绩快速增长。2010年公司实现营业收入103亿元，同比增长94%；实现归属于上市公司股东的净利润6.14亿元，同比增长478%；实现每股收益0.85元。公司2010年出口增幅在21%左右，增长主要来自国内。

    2010年公司装载机和挖掘机产品销量均大幅增长，预计今年仍将延续。受益于2009年开始的加大固定资产投资，2010年公司装载机销量增长55%左右的同时，挖掘机增长超过135%，成为公司第二个收入超过10亿元的产品，表明公司产品线已成功拓展。我们认为中期来看装载机产品的增长将放缓，而今年受铁路投资、水利投资以及十二五规划首年开工项目较多影响，预计全年增幅仍在20%左右，未来增速可能进一步下滑至10%左右；而挖掘机产品除自身行业需求增长较快外（预计增长在25%以上），对外资品牌的替代正在加速进行中，我们预计今年公司挖掘机的产品销量很可能将继续增长超过80%，且明年增长仍在50%以上。

    2010年公司毛利率明显上升，规模效应将使其今年仍略有上升。2010年公司整机产品的毛利率上升4.9个百分点，但由于毛利率很低的配件及材料销售收入增长更快，使得综合毛利率仅上升2个百分点左右。随着公司中大挖机产品线的丰富、挖掘机产品占比的上升以及收入增长带来的规模效应，我们预计公司今年整机产品的毛利率仍将略有上升。

    今年底公司持有的兴业证券解禁，潜在投资收益巨大。公司持有的兴业证券股票已于去年10月上市，今年10月将解禁，目前账面价值已超过2亿元，假设今年股价变化不大且年底全部减持，其将增加每股收益0.2元以上。

    维持增持-A的投资评级。暂时不考虑投资收益的影响，我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.17元、1.42元和1.85元，未来三年的复合增长率在33%左右。按2011年18倍的动态市盈率计算公司的合理股价为21.0元左右，维持增持-A的投资评级。

    风险提示：今年原材料价格短期涨幅如超过预期将使得成本无法转嫁下游；下半年新房开工下降；未来较多的新产品使得费用率可能短期上升；挖掘机的竞争超预期。