报告摘要：

    营业收入同比下降2.32%，毛利率同比增长0.15 个百分点。2016 年实现营业收入52.41 亿元，同比下降2.32%；实现归母净利润1.96 亿元，同比下降13.47%。经营现金流净流入4.68 亿元，同比增长188.51%。

    综合毛利率19.09%，同比增长0.15 个百分点。期间费用方面，销售费用为3.91 亿元，同比增长2.45%，管理费用为3.00 亿元，同比增长98.25%，财务费用为负；期间费用总体增长0.88%。

    业态覆盖百货商场和购物中心，深耕杭州。报告期内，公司继续经营商品零售业务。截至报告期末，公司共有四家门店，为杭州解百购物广场、杭州大厦购物城、解百义乌店、解百兰溪店。主营业务营收方面，商品销售/客房/广告业务/餐饮/其他服务分别为49.46 亿/4010.66万/170.62 万/45.25 万/9.79 万元， 毛利率分别为18.44%/95.17%/63.48%/62.87%/61.74%。总体毛利率为19.09%。

    主营业务稳健，同时稳中求变。经过多年的耕耘和累积，公司在经营区域内获得了较高的知名度，并且凭借专业化的经营和优质的服务赢得了消费者、合作伙伴的普遍认可。报告期内，公司还根据发展需要，调整组织机构设置和相应的人员配备，并对相关制度流程进行修订和完善，重塑公司的组织架构。

    开拓新产业，试水体育及健康医疗模块。报告期内，公司已确定了与邵逸夫医院合作全程健康项目自营部分，同时引进业态涉及医美、耳鼻喉门诊、齿科、肾病门诊、备孕助孕等多家医疗机构商户， MedicalMall 初具雏形；悦胜体育项目方面，公司继续推进“2018 世游赛” 、自然成长等项目，并加快推进娱乐性体育赛事承办、场馆资源积累等。

    杭州将于 2018 年举行世界游泳锦标赛、2022 年举办亚运会，作为深耕杭州的国有控股企业，公司拥有潜在的巨大机遇。

    盈利预测及估值：预计2017-2019 年EPS 分别为0.24、0.25、0.26 元/股，对应的PE 分别为49.85x、47.70x、46.45x，给予“增持”评级。

    风险提示：百货业持续下滑；行业竞争风险；投资项目风险