核心观点

    营收、净利双下滑。杭州解百一季度实现营收13.6 亿,同比下降10.4%,系经济下滑、电商挤压及市场竞争加剧所致;归属母公司净利润0.6 亿,同比下降25.8%, 主要受营收下滑、营业费用承压、及其他经营收益大幅下跌的影响。毛利率较去年同期有轻微增长,增加0.42 个百分点至22.6%,证明经济疲软情况下公司商品结构持续提升。公司营业费用(包括管理及销售费用)较上年同期减少了3.5%,但两者之和占收入比重较去年同期增加了0.85个百分点至12%,运营承受压力。其他经营收益大幅下跌122%至-206 万,进一步加剧了净利润的下滑,而归属母公司净利率与2015 年同期相比下滑了0.93 个百分点至4.4%。

    多模块齐头并进、相互融合。零售模块:继续服务高净值客户,满足多元化消费需求,实现差异化经营。今年8 月开业1的杭州大厦501 广场有望成为营收新动力;同时G20 的举办和上海迪士尼的开业也会为杭州带来足够关注和丰富的旅游人群,公司将充分享受溢出效应。此外,管理层运营能力、业绩压力、及年薪激励均处于较高水平,16 年营收增长可期。健康模块:以medical mall 形式为高净值消费者提供覆盖整个生命周期的健康管理,对接优质医疗资源,打造24 小时家庭医生,进行差异化经营,建立客户粘性,将于今年下半年开业2。体育模块:悦胜体育主营体彩销售和场馆运营,作为体育产业平台,有对接更多资源的预期,且杭州未来将承办多想国际及国内大型赛事,公司有望享受产业迅速扩张的红利。相互融合:公司布局大健康和体育产业,两个产业的相关服务和产品可以成为商业内容对商场进行填充,反哺传统零售业,并建立一站性消费。

    国企改革值得期待。杭州解百作为控股母公司杭州商旅旗下唯一上市公司,平台价值明显,有进一步资产重组的预期;且资产注入是国企改革阻力最小的方式,是提高资产证券化率的主要途径。杭州大厦被收购以后,其核心管理层加入杭州解百,随着国企改革进一步的深化,内部协同效应将在管理和经营方面逐渐加强;母公司杭州商旅旗下已形成商业零售、餐饮服务、宾馆酒店、旅游服务、文化创意等六大板块,这些板块的相关产品和服务有望成为商业内容,对商场进行填充,满足多元化消费需求,实现差异化经营。