本报告导读：

    　　公司为杭州商旅集团旗下商贸上市平台，解百购物中心与杭州大厦资产价值丰富，盈利平稳。2015 年以来，公司积极向体育、大健康领域布局，结合集团资产转型可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司为杭州商旅集团旗下唯一上市平台，立足传统零售业、依托集团资源，积极向健康医疗、体育等大服务产业扩展。公司在杭州地区拥有21 万平米核心地段自有物业，高重估价值提供安全边际。

    　　2015 年以来，公司先后出资设立颐和国际健康管理、收购杭州悦胜，布局大健康和体育产业，后续转型有望持续推进。考虑杭州地区零售行业竞争加剧，下调公司2016-2017 年EPS至 0.40（-0.09）/0.48（-0.04）元，2018 年EPS：0.58 元；考虑公司转型预期，参考行业均值给予2016 年40XPE，上调目标价至16 元，维持“增持”评级。

    　　零售主业资产价值提供安全边际，外延并购开启大服务产业布局之路。公司拥有解百购物广场、杭州大厦购物城两大核心零售资产，自有物业22 万平米，重估价值高。公司2015 年11 月出资2700 万元（45%）与百大集团、迪安诊断共同设立浙江颐和国际健康管理，拟打造“D2B2C”健康管理服务平台。2016 年1 月出资1079 万元，获得杭州悦胜体育经纪65.63%股份，布局体彩销售和场馆运营行业。

    　　杭州商旅集团资产丰富，国企改革或助推大服务产业平台。公司为杭州商贸旅游集团旗下唯一上市平台，集团拥有零售、酒店、旅游服务、文化创意等7 大板块资产，2014 年总资产183 亿元，净利润6.41亿元。2016 年4 月，公司将原母公司百货资产划转至百货子公司，意在进一步理清组织结构，公司作为大服务产业控股平台雏形初现。

    　　风险提示：外延并购不达预期；国企改革不及预期。