联手杭州大厦打造区域商业龙头，巨大商业资产价值提供较高安全边界。公司系浙江省百货零售龙头，历史积淀深厚，拥有解百购物广场、杭州大厦购物城、解百义乌店、解百兰溪店等四家主要门店。第一，本部“解百购物广场”立足湖滨商圈，毗邻西湖带来可观客流，商业物业价值巨大。定位中高端，由新世纪、B 座、新元华三幢物业大楼组成，总体量13 万方。第二，杭州大厦常年位居全国单店百货销售排名前列，系杭州顶级奢华购物地标，位于当地最繁华的武林商圈，A 座、B 座、C 座和D 座四幢物业合计建面18 万方。杭州大厦收入上市平台后，形成多品牌、差异化经营格局，为公司赢得省商业龙头地位奠定坚实基础。此外，公司在义乌、兰溪开设百货连锁分店，在杭州重点风景旅游区开设“杭州解百灵隐购物中心”，涉足旅游、自有品牌开发等领域，进一步提升老字号品牌市场辐射力与影响力。保守预计资产重估价值150 亿，当前市值仅78 亿，重估空间达92%。

    　　涉足医疗+体育，转型现代服务业，深度挖掘高净值客户价值。近两年来，公司积极转型探索医疗、体育等领域，多维度挖掘核心高净值客户价值。具体来看，第一、涉足医疗。15 年11 月，公司联手百大集团、迪安诊断，共同设立浙江颐和国际健康管理有限公司（公司出资2700 万，占45%股权），为社会高净值客群提供覆盖整个生命周期的全过程健康管理和医疗服务，积极尝试探索大健康服务产业。第二、涉足体育。1 月公告，公司拟出资929.21 万增资悦胜体育经纪公司(占增资后注册资本65.63%)。悦胜体育原控股股东为杭州市体育发展集团，授权管理运行市级体育国有资产。该投资系公司拓展体育业务的初步尝试，未来或将协同杭体集团旗下体育场馆等丰富资源，加快体育事业发展步伐。

    　　关注国企改革进程。第一，公司大股东为杭州商贸旅游集团，系原杭州商业资产经营公司与杭州旅游集团联合重组而成的国有独资公司，业务涵盖商业零售与批发、餐饮服务等六大板块。未来伴随浙江省国企改革政策逐步落地，或将注入及整合集团旗下优质资产。第二，多层面推进国企改革：①中央层面。《关于2016 年深化经济体制改革重点工作的意见》中提出，要全面落实国企改革指导意见，改革完善国有资产管理体制等。《意见》的出台将自上而下推进国企改革进程，加快政策落地节奏。②地方层面。近期，浙江发布省属国企分类监管政策，明确实行功能类和竞争类业务板块有效分离，国企改革进入全面加速期。③公司层面。

    　　百货业出于国资背景与竞争环境，国企改革预期强烈。公司作为浙江省百货龙头，背靠杭州商贸旅游集团，资源禀赋强大。未来或受益资产注入，不断提升资产证券化率，拓宽长期发展空间。

    　　上调至“买入-A”评级。公司以百货零售为主业，地处杭州核心商圈，巨大商业价值提供较高安全边际。积极探索产业延伸，先后涉足医疗、体育领域，拓宽盈利渠道。大股东资源丰富，或将受益国企改革红利，资产注入预期不断强化。我们预计16-18 年EPS 分别为0.43元，0.47 元，0.51 元，当前股价对应PE 分别为25 倍，23 倍，21 倍，6 个月目标价为14.09元，上调至“买入-A”评级。

    　　风险提示：投资项目不达预期