核心观点

    　　转型体验式消费，区位优势保驾护航：杭州解百系浙江省老牌百货零售公司龙头，品牌与客户资源丰富。公司已完成杭州大厦60%的股权收购，共拥有4 座大型门店及2 座储备项目，颇具规模。自2015 年初公司起对旗下主要购物广场重新布局，积极尝试“生活体验+互联网”的商业模式，为消费者提供增值服务，构建“购物+社交+体验”的服务平台。同时，受益于门店地理位置、人均高消费能力和旅游产业的繁荣，区位优势明显。

    　　跨界体育与大健康产业，享受协同效应和产业发展红利：公司投资悦胜体育，主营体彩和场馆运营。未来6 年多项大型国内国际赛事将在杭州举办，包括2022 年的亚运会，体育经济逐渐形成，公司有望享受产业迅速扩张的红利。公司与百大集团和迪安诊断共同设立浙江颐和全程健康管理中心，“D2B2C”运营模式新颖，将链接国内外顶级医疗资源，打造一站式高端私人健康管理中心。各股东资源优势互补，有望形成强大的协同效应。

    　　与大股东协同效应可期： 杭州解百的母公司杭州商旅集团为国有独资集团，持有其68%的股权。集团体外资产庞大，拥有众多投资控股企业，已覆盖商贸、酒店、食品及加工、旅游、文化创意等六大板块。杭州解百上市公司平台价值明显，资产整合有进一步加强预期，实现协同效应。

    　　商旅集团新任总裁为杭州金融办出身，有利于金融改革。

    　　低估值，且享有多重安全边际：目前公司总市值为78 亿元，流通市值仅34 亿元，TTM 市盈率为34 倍，未来上涨空间较大。同时，公司享有多重安全边际：1）公司旗下门店位置佳，资产市场价值巨大，远高于其总市值和账面资产；2）现金流充沛且无带息负债，存货周转天数短，账期安全；3）公司87%的收入来自于联营模式，风险小收入稳定；4）公司商业模式革新并积极布局体育和大健康产业，市场反应滞后于公司变革步伐。

    　　2016 股价催化剂：1）国企改革有望提速，百货类区域龙头具备较大投资机会。且杭州解百上市公司平台价值高，有进一步资产重组的预期，成为提高资产证券化率的手段；2）公司股权结构单一，市场化激励机制和股权多元化作为解决方案有实施预期；3）公司积极尝试新商业模式、进军体育和大健康产业，或收获产业快速发展红利；4）短期G20 与迪士尼溢出效应明显；5）中期亚运会与各体育赛事相继召开将逐渐形成体育经济，提振消费和旅游，为公司带来股价催化剂。