2012 年1-9 月，公司实现营业收入14.35 亿元，同比下降6.37%；营业利润9115.73 万元，同比下降1.45%；归属母公司所有者净利润6617.49 万元，同比下降2.83%；基本每股收益0.2130 元。

    第三季度单季度，公司实现营业收入 4.21 亿元，同比下降10.31%；营业利润1195.44 万元，同比下降1.92%；归属母公司所有者净利润792.87 万元，同比下降15.24%；基本每股收益0.026 元。第三季度单季度费用率同比上升1.99 个百分点，主要是管理费用率同比上升1.79 个百分点的影响，这也是单季度业绩下降较大的主要原因。

    毛利率上升，期间费用控制力有所下降。公司综合毛利率同比上升0.41 个百分点至19.98%，期间费用率同比上升0.65个百分点至13.07%，其中主要是管理费用率同比上升0.77个百分点的影响。

    受外部环境及装修影响，业绩增长较弱。1）2011 年10 月，杭州市延安路整治工程启动，持续时间预计将超过12 个月，施工对公司的经营环境、客流等均产生较大影响。（2）公司于2012 年5 月初启动A、B 楼装修改造，该工程影响公司停业面积达两万余平方米，整个工程预期至2013 年3 月完工。

    两项工程对公司业绩的负面影响较大。我们认为，当前公司仍以内生增长为主，同时，随着公司连锁步伐的加快，新项目后续拓展和装修需要一个持续性的资金投入，面临较大的资金压力。

    正在谋划资产重组。公司于2012 年8 月8 日起停牌，并公告筹划资产重组事项，杭州市人民政府同意组建杭州市商贸旅游集团有限公司，并拟将杭州市人民政府持有的杭州商业资产经营（有限）公司（公司控股股东）和杭州旅游集团有限公司100%股权无偿划转给杭州市商贸旅游集团。目前，杭州市商贸旅游集团有限公司正在筹划与公司相关的重大资产重组项目，我们将继续跟踪公司最新进展，提示投资者注意相关的投资机会。

    盈利预测和投资评级: 预计公司2012-2014 年可分别实现每股收益0.27 元、0.32 元和0.36 元，按最新收盘价6.14 元计算，对应的动态市盈率分别为22 倍、19 倍和17 倍。所以仍然维持公司“中性”的投资评级。风险提示:激烈竞争环境对公司业绩的影响，资产重组的不确定性风险