公司经营状况稳定，一季度业绩有望维持

    公司一季度实现营业收入5.8亿元，同比增长19.5%；净利润0.3亿元，同比增长15.3%。二三季度为销售淡季，预计二季度收入同比增长15%左右，三季度受季节性因素影响可能略有下降。目前公司经营状况稳定，公司主要门店地处湖滨商圈，同店收入的提升将长期受益于商圈的繁荣，在排除门店改造带来的外延增长后，我们预计同店收入将维持在4-6%的增长。

    09年改造门店对业绩增速贡献较大，未来不排除新店扩张可能

    目前公司共有四家主力门店，包括新世纪大厦、解百大楼、解百新元华、义乌解百。其中新世纪大厦、新元华和义乌解百分别在09年进行过改扩建工程，共新增营业面积4.9万平米，目前总共营业面积达9.5万平米，按2010年营业收入计算，10年平均坪效为2万/平米。外延扩张方面，公司暂时没有披露新的门店的计划，不过我们认为随着杭州湖滨商圈竞争情况加剧，银泰百货对公司的步步紧逼，公司选择外延扩张是必需的生存之道，因此我们不排除公司未来进行战略扩张的可能。

    资产状况良好，物业价值空间大，长期内仍是理想的并购对象

    从资产状况上来看，公司2010年,的资产负债率为50%，经营活动净现金流/负债合计为0.24。以实际建筑面积计，公司权益物业面积14.0万平米，物业重估价值接近60亿，远远高于目前23亿的总市值；加上公司主要物业占据杭州市湖滨商圈的核心地段，地理位置得天独厚，公司长期内仍是很好的并购对象。

    盈利预测、估值及投资评级

    我们认为公司如不能在商业布局上进行新的突破，将会遭遇发展瓶颈，只能在守业经营，考虑到2012年A楼可能开始改造，业绩可能下降，给予"中性"评级，2011/12/13年盈利预测分别为0.26/0.24/0.34元每股。但是，考虑到公司在杭州的商圈的资产较优良，不排除未来重组性事件的发生，给公司带来新的发展机会。