主要观点：

    门店改建，百货经营调整中

    公司目前主要以百货零售为主业，经营主体为解百商厦和新世纪商厦，门店资源位于杭州西子湖畔，地理位置优越。就目前公司的经营情况而言，我们认为正处于调整期——新世纪大酒店改造正在进行中，改建后将新增商场营业面积1 万平米；元华商城、老解百商厦也将进行装修、改建，但后两者的启动不确定还比较大：元华调整装修开业预计在今年四季度，老解百商厦的改建预计在2010 年。

    商业地产稀缺，价值增值明显

    公司所拥有的西子湖畔的商业物业稀缺，账面价值仅3.6 亿元，解百商厦和新世纪商厦合计建筑面积10 万平方米，即便按照保守3 万元/平方米计算，其价值也在30 亿元，稀缺的商业地产增值明显。此外公司自有物业还有新购入的元华商城1.85 万平方米、义乌解百1.5 万平方米，商业地产重估价值突出。

    投资建议：

    未来六个月内，给予“大市同步”评级

    我们预计公司09、10 年每股收益分别为0.28 元和0.31 元，动态市盈率分别为25.58 倍和22.48 倍，估值基本合理。尽管公司自有物业的价值高于其市值，但我们对此的看法是，商业地产的价值仅能作为公司估值的参考之一，经营效率与业绩更为重要，公司百货零售业务正处于调整期，可持续关注其后续进展。目前我们审慎给予公司“未来六个月，大市同步”评级。

    主要观点：

    门店改建，百货经营调整中

    公司目前主要以百货零售为主业，经营主体为解百商厦和新世纪商厦，门店资源位于杭州西子湖畔，地理位置优越。就目前公司的经营情况而言，我们认为正处于调整期——新世纪大酒店改造正在进行中，改建后将新增商场营业面积1 万平米；元华商城、老解百商厦也将进行装修、改建，但后两者的启动不确定还比较大：元华调整装修开业预计在今年四季度，老解百商厦的改建预计在2010 年。

    商业地产稀缺，价值增值明显

    公司所拥有的西子湖畔的商业物业稀缺，账面价值仅3.6 亿元，解百商厦和新世纪商厦合计建筑面积10 万平方米，即便按照保守3 万元/平方米计算，其价值也在30 亿元，稀缺的商业地产增值明显。此外公司自有物业还有新购入的元华商城1.85 万平方米、义乌解百1.5 万平方米，商业地产重估价值突出。

    投资建议：

    未来六个月内，给予“大市同步”评级

    我们预计公司09、10 年每股收益分别为0.28 元和0.31 元，动态市盈率分别为25.58 倍和22.48 倍，估值基本合理。尽管公司自有物业的价值高于其市值，但我们对此的看法是，商业地产的价值仅能作为公司估值的参考之一，经营效率与业绩更为重要，公司百货零售业务正处于调整期，可持续关注其后续进展。目前我们审慎给予公司“未来六个月，大市同步”评级。