事件

    19日华北制药公布2015年年度报告:实现营业收入79.03亿元,同比下滑15.87%,实现归母净利润6,284.83万元,同比增长63.14%,EPS为0.039元;拟每10股分配现金红利0.20元。

    同日,公司还公告化药6类品种盐酸二甲双胍缓释片获得国家食药监总局核准签发的《药物临床试验批件》。

    投资要点

    营业收入

    原料药下滑、生物制剂快速增长

    2015 年公司实现营业收入约79.03 亿元,同比下滑15.87%,进一步分拆来看,化学原料药特别是是青霉素类、头孢类以及相关医药中间体受国内抗生素限用政策和环保压力增大,收入下滑明显,分别为-32.25%和-41.52%,化学制剂业务基本与往年持平,而生物制剂则继续保持增长趋势,为24.38%。

    传统品种下滑,新领域逐步发力

    分产品来看,公司15 年下滑最为明显的依次为维生素及营养保健品(-42.93%)、医药中间体(-41.52%)、抗感染类(-19.68%),而新的治疗领域内,如心脑血管类(147.75%)、神经/血液系统用药(42.61%)、肾病及免疫调节类(11.64%),均显示较好的发展潜力,这将会是公司未来较大的看点。

    盈利能力

    制剂占比提升,毛利率持续增加

    报告期内,公司制剂业务(化药+生物)实现收入33.73 亿元,约在当期收入的42.68%(对工业收入贡献接近六成),8 个品种销售过亿元,这也印证了我们对公司 “由原料药业务向制剂业务转型”的判断,伴随公司制剂业务的持续提升,公司整体盈利能力得到提升,2015 年公司整体毛利率为18.19%,同比提升1.98 个百分点,我们判断随着公司新园区项目的陆续投产,制剂占比提升带动毛利率的增加趋势有望持续。

    负担重、费用高,有望逐步改善

    年报中公司也首次披露搬迁带来的停工损失情况,2015 年发生待安置等富余人员工资、停产单位发生的其他费用就累计达到3.25 亿元,公司承担了较多社会负担包袱,所幸的是我们在两个方面看到积极的信号:1、15 年12 月8 日控股企业天星公司(已停产)申请破产立案;2、公司被收储土地973 亩,预计土地收益返还可以弥补公司搬迁、停工损失,企业负担重的问题有望逐步得到解决。

    再看期间费用,报告期内公司销售费用7.10 亿元、管理费用4.33 亿元、财务费用2.51 亿元,虽较14 年均有所下降,但是相对于营业收入的下滑而言,费用率却均有所上升,我们姑且不论管理、营销改善,单就财务费用而言,15 年底公司短期借款13.89 亿、长期借款23.60 亿,在降息周期、财务结构调整的双重影响下,我们判断16 年还存在一定的节省空间。

    研发底蕴雄厚,受益政策利好

    报告期内,公司研发投入合计1.7 亿,占营业收入比重为2.16%,国家一类新药基因重组抗狂犬抗体二期临床完成给药,辅料级白蛋白启动了三期临床试验,抗凝血因子抑制剂完成临床试验申报;酶法头孢拉定、酶法氨苄西林等5 个重点品种完成中试试验。

    公司雄厚的研发底蕴是我们看好其长期发展的重要因素,自15 年新药临床数据整治活动开展以来,公司尚未有一例产品撤回,相反相继公告他克莫司胶囊、瑞格列奈二甲双胍、阿戈美拉汀等等多个品种获得临床试验批件。

    我们认为,在公司研发体系中,既有高大上的一类新药,也有短平快项目,形成良好的品种梯队,且踏实认真,势必受益于政策从严,新品种的获批使其在新治疗领域储备品种不断增加,率先开展生物等效试验,具有弯道超车的可能性。

    投资建议:

    依据公司的年报情况,我们暂调整公司16-18 年的业绩为1.36 亿、1.93亿和2.94 亿,虽然公司15 年受到环保压力、管理费用摊销等因素的影响,业绩低于我们的预期,但是公司盈利质量逐步好转,由“原料药-制剂-创新药”升级的战略思路明确,品种储备持续增加,同时公司还积极探索混合所有制改革,创新经营管理机制,因此继续维持“强烈推荐“评级,目标价不变。

    风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。