估值与盈利同步提升：我们认为华北制药在2013-15年将经历如下三个阶段的变革，其一，扭亏为盈。随着基药招投标政策的完善、落后产能淘汰与行业集中度提升带来扭亏为盈；其二，逐步完成战略转型；由原料药企业转型为制剂型企业，由抗生素企业逐步转型为综合性普药企业；其三，创新升级；随着创新药的获批上市，逐步变身为普药之王与创新药综合体。在这种革命性变迁路径中，公司将面临估值与盈利的同步提升，在可以预见的未来几年里，其基本面、经营质量、企业形象都将会显著改善，基于此是我们撰写深度报告予以推荐的重要支撑。

    2013年将是扭亏年度：基本逻辑如下：基药价格合理回归应当是行业共识，在基药价格合理回归的大背景下，华药基本完成了整体搬迁、新版GMP认证，所以我们认为其青霉素类产品的价格回归将超出市场预期。优质医药资产的持续注入，实现集团医药资产的整体上市，市场并没有给予其充分认识，特别是头孢全产业链的贯通，毛利率显著提升，资产经营质量将明显提高。

    创新升级与土地升值提供安全边际：我们预期培养基级别重组白蛋白2013年可能会上市销售，参乌胶囊会获得生产文号，以及新制剂基地的产能充分释放对未来业绩增长带来持续动能。整体搬迁完成后，城区土地收储后获得政府优惠政策，未来将带来较多现金收入。

    投资建议：买入-A投资评级，12个月目标价7.50元。我们预计2012年-2014年的收入增速分别为-17%、35%、25% ，净利润增速分别为-8%、200%、99%，成长性突出；目标价相当于2013年30倍的动态市盈率。

    风险提示：青类产品价格提升小于预期；

    头孢类产品竞争态势恶化；

    制剂增速低于预期。