1 季度业绩完全符合预期。1 季度实现收入16 亿元、净利润1.3 亿元，同比增长48%、369%，季度环比基本持平，EPS 0.13 元，每股经营净现金负0.17元。净利率提升至8.4%，参照石药下属的中国制药，我们认为华药现有业务净利率有望提升至10%以上。我们分析，1 季度的快速增长主要源于：1、抗生素1 季度需求旺盛，制剂业务快速增长；2、内部经营管理效率的大幅提升。

    各项经营指标持续改善均符合前期判断：2010 年起工人月工资增加600 元，毛利率环比下降1.4 个百分点，剔除其影响，毛利率实际环比持平；扩充销售队伍、加大广告投入，销售费率环比0.9 个百分点；资产结构及内部管理结构调整提升管理效率，管理费率环比下降3.4 个百分点；调整债务结构，增加低息长期借款，财务费率同比下降2.8 个百分点，环比略升0.3 个百分点。

    预计VC 后期价格将以平稳为主。市场VC 出口均价有所下降，2 月份约8.5美元/公斤，较09 年底下降约10%。但华药VC 出口价格自09 年底一直维持在10 美元/公斤左右，价格波动较小。我们分析：1、VC 包括饲料、食品和医药级，价格差别较大，鲁维等VC 产品较为低端，出口占比增加拉低出口均价；2、各厂商出口国家各异，价格有一定差异，华药传统出口国包括荷兰、德国、美国等，价格相对较高。

    华药价值仍被低估：1、现有业务结构调整，预计2010 年制剂收入翻番，比重将由09 年的25%提升至40%；2、业务分线管理提高规模效应及管理效率；

    3、若金坦生物顺利注入及白蛋白项目投产，生物资产2011 年预计将贡献EPS0.2 元；4、更长远来看，我们预计公司将上马抗癌药等新项目、具有外部收购兼并的可能性、并存在较大的再融资需求。

    维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级。维持预计2010-2012 年EPS 0.58 元/0.82元/1.14 元，2010 年的业绩贡献主要来自于现有业务的增长及内部经营效率的提升。公司研发实力突出，看好其向生物药、抗肿瘤药等方向转型。我们认为集团“123”战略即是上市公司的发展战略，预计2010-2015 年复合增长30%以上，当前股价对应2010 年预测PE 不足24 倍，维持“强烈推荐-A”评级，建议长线投资者积极介入，目标价18 元。主要风险是VC 价格下降。