公司2009年三季度一次性扣除坏账，甩掉历史包袱。报告期内公司实现营业收入48亿元，同比下降0.58%；实现主营业务利润为14.8亿元，营业利润率为30.2%，对比08年下降3.25个百分点。公司在三季度一次性计提资产损失6.4亿元，全年为6.3亿元，导致公司09年净利润大幅下降。09年归属母公司的净利润为-3.82亿元，每股收益为-0.37元。

    维生素产品提升公司整体毛利率水平：公司是国内VC产品的四大巨头之一。从公司09年来看，维生素毛利率有了显著提高，达到59.97%，比08年同期增加4.48个百分点，在销售收入同比下降的情况下，公司很好的利用了09年VC市场紧俏机会，努力提高毛利率水平，使VC盈利水平有了很大提高。2009 年完成了35个产品的GMP 认证或复认证；维生素C 和四环素获得了COS 证书,并实施了VC 连消工艺改造、溶媒回收系统改造、电制冷机更新、变频器改造等12 个项目，一方面节约了成本，同时也减轻了环保压力，有利于公司未来产能释放。同时随着国家对VC产品的结构调整，控制产业整体产能过剩等措施的实施都将对公司的维生素产业形成利好。

    集团三步走战略将经历考验：华药集团09年提出"三步走"战略，即集团在2011年、2013年和2015年销售收入分别达到100亿元、200亿元和300亿元。从目前来看，上市公司近期内部整合了凯瑞特、北元、制剂公司以及销售四家全资子公司，对优势资产进行集中和优化，提高了公司的盈利水平。从产期来看，集团目标的是实现将有赖于新项目的实施和管理效率进一步优化。

    完善产品结构调整，培育新的利润增长点：公司突出现有产能挖潜、落后产能淘汰、重点项目新建、兼并重组扩张四条路径，上大压小，扶优汰劣，推进产业结构优化升级。通过对青类、头孢类和维生素类三大传统业务板块产业链延伸和构建梯次化产品结构，集成共享技术平台，发挥现有存量资源潜能，加大上游产品向下游高附加值产品的转移力度，使产业链条更加完善，产品结构更加合理，盈利模式更加优化。同时自主研发与引进吸收相结合，围绕免疫抑制剂、抗癌药、心血管、抗抑郁、抗耐药菌等领域，筛选出销售额位于前列的适合公司生产的品种，培育新的利润增长点，增强企业可持续发展能力。

    公司重组后实行"统筹整合"战略，推进内部体制机制改革，实施了"三大调整"和"三大整合"（即法人治理结构、组织架构和产股权结构调整；营销体系、供应体系、研发体系整合）。对机构设置进行调整，将14 个部门精简到7 个；成立了销售分公司、物资供应分公司和研发中心三个分支机构。优化了资源配置，购、销业务体现了规模优势；在用人机制改革上，实行选聘与竞聘相结合，实行了公开招聘，择优录用，有利的改善了人才结构，为公司后续的三步走战略奠定的基础。

    整合后公司的成长性巨大，具备积极的投资价值。预计2010年--2012年的每股收益分别为0.40元、0.61元和0.80元，对应的动态PE分别为26.61倍、17.62倍和13.33倍，公司业绩将随着公司管理制度的改善和新项目的实施而更具吸引力，我们认为公司具备积极的投资价值，维持公司"推荐"的投资评级。