资产整合符合预期，后续资产整合、整体上市仍将推进。我们早在09 年12月14 日的报告中根据华药集团将内部所有销售工作归口到销售分公司，判断集团资产整合、整体上市进程将快速推进。此次通过承担全部资产、负债的整体吸收合并方式，将要制剂资产集中到母公司，中间体业务归集到华仁公司，5 家子公司将注销。生产资源集中和优化发挥规模化效应，经营团队的统一管理提高管理效率，预计公司整体盈利水平将有较大提升。

    被吸收合并公司经营分析：凯瑞特、北元公司的主要业务分别为头孢抗生素、青霉素类制剂，制剂公司生产多类抗生素，倍达公司生产抗生素中间体，4 家公司09 年前3 季度分别实现收入0.63 亿元、1.06 亿元、2.42 亿元、3.57 亿元，净利润400 万元、1800 万元、-600 万元和44 万元。销售公司前3 季度实现收入5.78 亿元，但由于应收账款计提坏账亏损4.08 亿元。

    保守预计09 年第4 季度实现EPS 0.13 元。集团网站披露，集团4 季度连续三月实现利润8000 万元以上，保守估计净利润在2 亿元以上。维尔康4 季度VC 出口3738 吨，季度环比增长45%。预计4 季度业绩超预期可能性较大。

    集团“123”战略即是上市公司的发展战略。“123”战略是指集团2011 年、2013 年、2015 年销售收入分别达到100 亿元、200 亿元和300 亿元。我们判断集团将以上市公司为平台开展新项目，并将集团金坦生物等优质资产注入到上市公司中。抗肿瘤药、生物药等新项目将陆续上马，提升公司估值。

    维持预计公司2010 年EPS 0.58 元，2010～2015 年复合增长有望达到30%。

    2010 年业绩贡献来自于：VC 销量放量、制剂比重提升、财务费用减少、管理效率提升。换一角度：集团09 年12 月实现收入8.35 亿元、利润8000 万元，据此推算，集团2010 年收入将超100 亿元、利润约10 亿元。白蛋白、头孢项目将于3 季度、国庆前后投产，2011 年开始贡献利润，优质新项目也将陆续上马，预计2010-2015 年收入、净利润复合增长将达30%，基于此，给予公司30 倍预测PE，2010 年目标价18 元，维持“强烈推荐-A“评级。