集团财务公司股权重组，由原来华北制药及其子公司分散持有转为冀中能源控股。我们判断集团财务重组正式启动，为后续紧接的医药资产重组和集团整体上市作准备。财务管理能力较差、财务负担过重，一直是制约集团和上市公司发展的瓶颈。2006~2008 年，华北制药财务费用分别高达2.4 亿元、2.8 亿元和2.9 亿元；上市公司每年支付给集团的各项费用高达6000 万元、8000 万元和1.2 亿元。财务公司股权重组之前，股权结构松散、复杂，由华北制药及其子公司分散持有，此次重组后，冀中能源直接控股集团财务公司。

    冀中能源、华北制药分别直接持有财务公司50.1%和48.23%股权，华北制药子公司康欣所持财务公司1.67%股权因被司法冻结而暂时无法转让。

    我们预测冀中能源09 年可能加强财务管理、对华北制药历史坏账进行集中清理，因此下调09 年业绩预测至0.2 元。根据09 年中报披露：3 年以上应收账款余额高达6.3 亿元，仅计提坏账准备1.8 亿元，计提比率28%明显偏低。

    冀中能源对上市公司历史遗留应收账款进行清理乃情理之中。基于此，我们下调09 年业绩预测至0.2 元，维持2010～2011 年EPS 0.8 元、1.04 元的业绩预测。

    维持预计资产重组和整体上市将较快推进，维持“强烈推荐—A”评级。冀中能源自入主华药集团短短两个月来即雷厉风行、大刀阔斧地先后进行了全资控股华药集团、修改公司章程，改组董事会和控股集团财务公司3 件大事，我们期待8 月31 日董事会换届以后资产重组和整体上市步伐加快。我们看好公司向生物制药战略转型及华药集团重组之后轻装上阵、整体上市的盈利增长前景。