公司董事会提前换届，新董事会将由股东冀中能源董事长王社平先生挂帅、将在8 月31 日股东会上表决通过。我们判断后续资产重组和整体上市进程也将快节奏进行。我们看好公司卸下沉疴、脱胎换骨地蜕变转型之后的增长潜力。公司是我国富有技术储备和创新能力的鼻祖型药企，荣获我国08 年第一批6 家承担重大新药创制的药企之一。公司内部人才济济、卧虎藏龙。此次新进入董事会成员几乎都是有突出贡献和国务院特殊津贴的中青年核心业务专家。他们来自先泰、倍达、维尔康等核心子公司。

    公司中报低调释放、符合我们之前预期。由于冀中能源新股东进入、董事会提前换届以及与DSM 合资合作正在等候审批，我们判断公司中报业绩缺乏释放动力。09 年上半年收入和净利润同比分别下降了8.5%和22%，实现EPS0.07 元，每股经营净现金流高达0.73 元。高毛利维生素类产品收入占比同比上升3.7 个百分点，但青霉素类、半合青类及头孢类产品由于印度反倾销调查影响，全行业价格和毛利率低迷，收入和毛利均有较大幅度下降，带动综合毛利率同比下降1.7 个百分点。期间费用率上升0.6 个百分点。

    我们测算华北制药09 年上半年应实现净利润约1.42 亿元和EPS 0.14 元，维持全年业绩预测和“强烈推荐—A”评级。维尔康VC 上半年出口均价同比上涨了27.4%，保守预计实现了净利润1.94 亿元和EPS 0.19 元，下半年VC价格仍将保持高位，全年至少实现净利润5 亿元，贡献EPS 0.5 元。公司青霉素类、半青类及头孢类业务上半年由于价格低迷，亏损约5000 万元。下半年公司“溶媒法”新技术扩大生产，全年有望实现盈亏平衡。新药公司7 月份开始并表，预计09 年将贡献净利润2000 万元。董事会换届完成后，公司业绩释放动力将增强。基因重组人血白蛋白项目建设正在积极推进，与DSM合资合作有望年底前获批。