由于华北制药与DSM 战略重组合作正在上报发改委和商务部等部门审批，因此09 上半年是公司的非常时期，公司当前采取稳健低调策略导致1 季度释放业绩低于预期。销售收入同比下降0.7%，净利润同比增长83%，EPS 0.03元，每股经营现金流高达0.26 元。VC 景气度处于高位，高毛利VC 销售占比上升推动销售毛利率大幅上升2 个百分点，期间费用率同比上升了1.5 个百分点，实际所得税率同比下降6.5 个百分点，1 季度收到土地收储金9475 万元。

    我们对华北制药1 季度合理业绩作了理论测算，结论是约实现了净利润7000万元和EPS0.07 元。1、维尔康VC 09 年1 季度出口均价同比上涨了31%，出口销售收入同比增长了17.5%，贡献净利润应该达到1 亿元和EPS0.10 元。

    2、依据我们的跟踪，1 季度青霉素原料药和中间体价格持续低迷，青霉素业务约亏损2000~3000 万元。请参阅正文详细测算。

    预计中报和全年业绩仍将快速增长、符合预期。1、VC 四大家族价格联盟，预计今年全年VC 价格保持高位，维尔康VC 全年至少贡献净利润5 亿元和EPS0.5 元。2、华北制药技术实力雄厚，自主开发的、国内独家“溶酶法生产氨苄西林”今年1 季度已经实现了扩产，2 季度生产成本将大大降低，其产品品质和销售价格远超同行落后的冻干法，而且医院和经销商已经转向使用溶酶法氨苄西林，因此，即使2 季度青霉素原料药和中间体价格仍低位徘徊，公司预计2 季度至少实现盈亏平衡。3、在新医改背景下，华药抗生素将在河南河北安徽等传统根据地市场取得领先市场份额，依据目前各省招标情形，公司预计青霉素业务全年仍将实现盈利贡献。公司有80 多个产品有望进入基本药物目录，新医改正面影响十分确定。

    华北制药集团正在积极改制，我们判断其医药资产整合整体上市是必然趋势，基于公司雄厚的研发基础和生物制品产品储备，转型为生物制药龙头，将促使公司演变为我国医药行业战略性投资品种之一，我们维持业绩预测和“强烈推荐—A”评级。基因重组人血白蛋白项目正在顺利推进。我们预计公司第二季度将完成新药公司资产注入、与DSM 战略重组也将在三季度前获批，建议长期价值投资者买入并持有，分享公司转型、跨越、整体上市过程中的业绩快速增长和估值提升所带来的股价上涨。