公司08 年业绩符合预期。08 年实现收入49 亿元、归属于母公司的净利润2.69亿元，分别同比增长16%和345%，实现EPS 0.26 元，每股经营性现金流高达1.06 元，ROE 达到了19.5%。若加回08 年比07 年多计提的8407 万元资产减值准备，公司08 年实际EPS 达到了0.34 元。华北制药08 年出口均价位列行业第一、高达9.6 美元/公斤，出口量1.57 万吨，占比17.6%。3 年以上应收帐款计提了1.75 亿元，计提比例28%，应收帐款共计提了2 亿元。其它应收帐款计提了5500 万元。期末短期借款36 亿，长期借款1400 万元，资产负债率76.3%。应收账款周转率和存货周转率分别加快1.2 和0.1 次。

    公司与DSM 合资合作方案已上报商务部和发改委，等待获批，完成后公司将摆脱原料药价格周期性波动，集中优势资源、发展重组人血白蛋白、生物抗癌药和免疫抑制剂等新的、高毛利的生物制药。重组人血白蛋白项目正在建设中，明年初投产，待明年供应疫苗生产企业用作疫苗生产培养基时，利润贡献产生之时，也就是市场认同之日。公司的“埃博霉素”生物抗癌药2011年完成全部临床试验，获批上市后将成为治疗乳腺癌的重磅药物。

    我们维持09~10 年EPS 0.50/0.80 元业绩预测，重申“强烈推荐”投资评级。

    我们看好公司战略重组和转型后的长期增长态势，为实现成功转型，我们预计公司09 年上半年稳健低调，预计1 季度净利润增长200%。维生素C 价格保持高位10.07 美元/公斤。青霉素工业盐最近经销商提货明显增多，其价格有复苏迹象，目前价格仍在56 元/BOU 低位，无继续下跌空间。详细请参见正文图示。青霉素工业盐和中间体价格低位徘徊对1 季度业绩构成负面影响。

    近期催化剂：华北制药有80 多个品种有望进入国家基本药物目录，随着4 月底国家公布基本药物目录（2009 年版），受益品种最多的华北制药，也将跟随医药板块上涨而表现。公司09 年完成战略转型后，其估值水平将上升到医药一线股毋庸质疑。

    风险提示：我们紧密跟踪维生素C 价格，虽然目前尚无VC 价格下滑迹象，若下半年价格出现下跌，对短期股价有负面影响。