事件描述

    　　山西汾酒发布2026 年一季报：公司2026Q1 营业总收入149.23 亿元，同比下降9.68%；归母净利润53.83 亿元，同比下降19.03%，扣非净利润53.79 亿元，同比下降19.18%。2026Q1销售商品及提供劳务收到的现金流160.22 亿元，同比增长16.18%，营业收入+△合同负债158.20 亿元，同比增长15.74%。

    　　事件评论

    　　山西汾酒发布2026 年一季报：公司2026Q1 营业总收入149.23 亿元，同比下降9.68%；归母净利润53.83 亿元，同比下降19.03%，扣非净利润53.79 亿元，同比下降19.18%。

    　　2026Q1 销售商品及提供劳务收到的现金流160.22 亿元，同比增长16.18%，营业收入+△合同负债158.20 亿元，同比增长15.74%。

    　　分产品来看，一季度汾酒产品收入147.13 亿元，同比下降9.24%，其他酒类收入1.68 亿元，同比下降37.25%。分区域来看，省内市场基本盘稳固，省外有所承压，一季度山西汾酒省内实现收入60.87 亿元，同比增长0.06%，省外实现收入87.94 亿元，同比下降15.41%。分销售模式来看，一季度直销、团购、电商平台收入7.58 亿元，同比下降11.55%，代理渠道收入141.23 亿元，同比下降9.60%。

    　　盈利能力有所下滑，主要是毛利率和税金拖累。公司2026Q1 归母净利率下滑4.16pct 至36.07%，毛利率-3.75pct 至75.05%，期间费用率+0.06pct 至11.23%，其中细项变动：

    　　销售费用率（-0.36pct）、管理费用率（+0.39pct）、研发费用率（+0.03pct）、营业税金及附加（+1.53pct）。

    　　公司长期发展逻辑稳固，中长期看，公司玻汾青花双轮动格局成型，玻汾大单品优势不变，青花20 在次高端逐步建立优势，青花30 复兴版发展模式回归良性。同时，全国化稳步推进，在环山西市场建立较好市场基础。随着未来行业需求逐步修复，汾酒长期发展逻辑有望延续。我们预计2026/2027 年EPS 为10.09/10.49 元，当前股价对应PE 分别为13.0/12.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

    　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、消费升级进程不及预期。