当前白酒行业呈现3 大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理等调整。

    　　清香龙头持续成长。汾酒是清香型白酒的代表性企业。自2016 年以来，汾酒保持高速成长，主要基于三大特征：首先是国企改革与内在激励机制的推动；其次是清香酒差异化的品类红利、以及消费者对于“老名酒”品牌的认可；最后是公司在竞争上的后发优势、恰当的产品战略。

    　　四轮驱动迈向全国化2.0 阶段。从2024 年年报情况看，汾酒营收成绩360.11 亿元已经位列行业第三，品牌复兴已经取得明显成绩。其中，省外营收约为224 亿元，已经占到其酒类收入的62%以上，全国化效果显著。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为123.85 亿元、125.83 亿元及135.60 亿元，同比增速分别为1.16%、1.59%和7.76%，当前股价对应2026 年PE 约为13.3 倍。

    　　展望未来，公司的发展基调将继续维持“稳中向上”的态势。作为白酒行业的龙头，其稳健的增长步伐、不可撼动的商业壁垒与长期的提价潜能共同构筑了极强的安全边际。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等