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山西汾酒(600809)机构评级研报股票分析报告

 
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山西汾酒(600809):预计Q2主动控速 期待中秋旺季表现

http://www.chaguwang.cn  机构:东方证券股份有限公司  2024-08-29  查股网机构评级研报

公司发布2024 年半年报,上半年实现营业收入227.5 亿元,同比+19.6%;实现归母净利润84.1 亿元,同比+24.3%。单二季度来看,公司实现营业收入74.1 亿元(+17.1%),实现归母净利润21.5 亿元(+10.2%)。

    预计青花20 主动控速以迎接中秋旺季,非青花阶段性放量。分产品,中高价酒类24H1 实现收入164 亿元(yoy+17%),其中24Q2 实现收入46 亿(yoy+2%),Q2 增速放缓,预计因公司主动对青花20 控量,稳价去库以迎接中秋旺季;其他酒类24H1 实现收入62 亿(yoy+27%),其中24Q2 实现收入28 亿(yoy+58%),预计非青花系列放量,阶段性承担增量任务。分区域,省内24H1 实现收入84 亿(yoy+11%),其中24Q2 实现收入28 亿(yoy+11%);省外24H1 实现收入143亿(yoy+26%),其中24Q2 实现收入46 亿(yoy+22%),省外维持高增,长江以南市场稳步突破。24H1 末,公司经销商数量为4196 家,环比Q1 末增加478家,预计省外加速招商。24H1 末,公司合同负债为57 亿,同比减少0.2 亿,环比Q1 末增加1.4 亿,较稳定。

    24Q2 产品结构下移导致毛利率下滑。24H1,公司毛利率为76.7%(yoy+0.4pct),销售/管理费用率分别为8.8%/2.7%,分别同比-0.2pct/-0.3pct,营业税金及附加占收入比重为15.4%(yoy-0.9pct),24H1 销售净利率为37.0%(yoy+1.3pct)。24Q2,公司毛利率为75.1%(yoy-2.7pct),预计因产品结构下移; 24Q2 销售净利率为29.1%(yoy-1.8pct)。

    多重优势叠加,抗风险能力较强。市场端,公司将坚持聚焦三大市场,持续精耕长江以南市场,优化长三角/珠三角等潜力市场方案,预计省外将承担主要增量任务。

    渠道端,公司将进一步完善汾享礼遇内涵、扩大覆盖范围,有望进一步提高渠道积极性,巩固渠道优势。品牌力、渠道力、产品力等多重优势下,预计将展现较强抗风险能力。

    根据中报,对24-25 年下调收入、毛利率,下调费用率。我们预测公司24-26 年EPS分别为10.55、12.86、15.18 元(原预测24-26 年为10.80、13.15、15.53 元)。可比公司24 年PE 为18 倍,考虑到公司业绩确定性较强,维持25%估值溢价,对应24 年PE 为23 倍,对应目标价237.38 元,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济不及预期、省外拓张进度不及预期、食品安全事件风险。

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