事项：

    公司公告：山西汾酒于2024 年5 月17 日召开2023 年年度股东大会。

    国信食饮观点：1）青花30·复兴版长期化运作，腰部产品持续发力。2）山西省内聚焦调节奏，省外市场采取差异化考核。3）“汾享礼遇”持续推进，价格体系稳定性持续提升。4）投资建议：维持此前盈利预测，我们预计公司2024-2026 年实现营收384.7/451.7/519.3 亿元，同比增长20.5%/17.4%/15.0%；预计实现归母净利润131.2/160.6/189.6 亿元，同比增长25.7%/22.4%/18.0%；对应PE 24.5/20.0/17.0X。考虑到公司经营势能延续，青花30·复兴版培育有序推进，维持“买入”评级。

    评论：

    青花30·复兴版长期化运作，腰部产品持续发力从经营节奏上看，预计2024 年或是山西汾酒渠道补短板、数字化赋能的一年，2025 年或是公司全面强化高端酒用户培育和动销增长的一年。在青花30·复兴版价值表达体系上，公司后续或从“价值再创造”、“价值再表达”和“固化和提升”三个维度完成顶层设计，预计文化赋能和消费者触达等方面或有不错的动作。在产品区隔上，我们预计公司或后续加大青花20、青花30·复兴版和青花40·中国龙的产品区隔，通过拉升青花40·中国龙实现青花30·复兴版有序放量。

    从产品结构上看，2024 年是需求复苏分化的一年，100-300 元价位及大众宴席市场出现明显复苏，因此考验酒企的产品结构调整速度和需求捕捉能力。山西汾酒采取的是多品类矩阵，在100-300 元价位有巴拿马系列和老白汾系列，预计2024 年公司或强化老白汾和巴拿马的价位优势，适时对老白汾系列进行换代升级、加大对宴席市场的投入力度。

    山西省内聚焦调节奏，省外市场采取差异化考核从区域规划上，山西汾酒作为全国性名酒品牌，具有较强的区域调整能力。从节奏上看，我们预计2024年山西省内市场或聚焦于调节奏、去库存，保证省内基本盘稳定性；省外市场或采取积极进攻的趋势，根据不同市场的成熟度进而设置不同的增速要求和市场打法。我们认为，山西汾酒区域间收入分布较为均衡，能较好的通过区域来平滑整体经营节奏。

    “汾享礼遇”持续推进，价格体系稳定性持续提升从渠道改革上，公司从2023 年11 月开始全面推广“汾享礼遇”，相继进行终端分类建档、匹配供货关系、梳理终端盈利模式、强化组织化建设等，强化厂家对于价盘和终端的管理能力。从经销商配合看，在需求弱复苏、行业调整期，汾酒作为高毛利、高周转的“优质供给”，经销商对于渠道改革、费用改革的配合度较高。全国各地市场或陆续涌现经销商改革样板，公司或已摸索出新型厂商配合模式，为后续全面上线五码合一打下坚实基础。从价格体系稳定性上，山西汾酒有序推进产品数字化和渠道数字化，将费用投入和扫码率强挂钩，进而提升费用投放效率，保证整体价盘的稳定性。

    投资建议：山西汾酒步入高势能发展阶段，维持“买入”评级维持此前盈利预测， 我们预计公司2024-2026 年实现营收384.7/451.7/519.3 亿元， 同比增长20.5%/17.4%/15.0%；预计实现归母净利润131.2/160.6/189.6 亿元，同比增长25.7%/22.4%/18.0%；对应PE 24.5/20.0/17.0X。考虑到公司经营势能延续，复兴版培育有序推进，维持“买入”评级。

    风险提示

    竞争加剧；需求复苏不及预期；政策风险等。