事件：2023 年实现营收319.28 亿元，同比+21.80%；实现归母净利润104.38亿元，同比+28.93%；实现扣非净利润104.44 亿元，同比+29.15%。2024Q1 实现营收153.38 亿元，同比+20.94%；实现归母净利润62.62 亿元，同比+29.95%；实现扣非净利润62.61 亿元，同比+30.08%。

    　　青花系列持续放量。2023 年公司中高价酒/其他酒实现收入232.03 亿元/85.40亿元，同比+22.56%/+20.15%；2024Q1 中高价酒类/其他酒类分别实现收入118.60/34.36 亿元，分别同比+24.90%/+9.88%。2023 年青花系列占比达到46%。

    　　2024Q1 结构升级带动毛利率提升，2023 年整体费用端管控较好。具体来看，2023/2024Q1 毛利率分别同比-0.05/+1.90pct。费用端，2023 年销售/管理费率同比-2.91/-0.87pct，主要是广宣费有明显下降。2023/2024Q1 实现净利率32.76%/40.86%，同比+1.64/2.75pct。

    　　公司预计2024 年收入增长20%左右，增长势能有望延续。2024Q1 公司在高基数下依旧实现亮眼增长：一方面核心大单品持续放量；此外2024Q1 销售现金流142 亿元，同比+44.6%，2024Q1 末合同负债55.9 亿元，同比增长34%，经营质量优秀。另一方面省外市场持续突破，2023 年长江以南核心市场同比增长超过30%。我们认为反映出公司的核心单品和重点市场渠道建设都有良好的增长势能，全年业绩确定性较高。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为389.38/472.21/566.66 亿元，同比+21.95%/21.27%/20.00%；归母净利分别为130.52/160.24/195.97 亿元，同比+25.04%/22.76%/22.30%，对应PE 分别为25/20/16X，上调为“买入”评级。

    　　风险提示： 行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。