事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入319.3亿元，同比+21.8%；归母净利润104.4 亿元，同比+28.9%。2024 年一季度实现收入153.4 亿元，同比+20.9%；归母净利62.6 亿元，同比+30.0%。

    青花系列+玻汾同步高增。2023 年公司中高价/其他酒分别实现营业收入202.0/85.4 亿元， 同比+22.6%/20.1%。其中青花系列实现收入约146元（2022 年收入破百亿），收入占比提升至46%。青花20、25 等产品放量带动中高价位酒销量/吨价分别同比+11.3%/10.1%， 毛利率+0.11pct。

    玻汾系列Q4 略有控量，全年稳健增长。

    区域开拓进展迅速。分区域来看，2023 年公司省内/省外分别实现营收120.8/196.6 亿元，同比分别+23.7%/21.6%。经销商数量分别+52/251 个。

    公司10 亿元级市场持续增加， 长江以南核心市场同比增长超30%。

    费用投放精准化，净利率水平提高。公司2023 年毛利率75.3%，同比-0.1pct；管理费用率/销售费用率分别为3.8%/10.1%，同比-2.9/+0.9pct。

    单4Q23 毛利率72.1%，同比+3.0pct，主要受益于青花系列放量带动的结构性优化；管理费用率/销售费用率分别为6.4%/13.3%，同比-3.6/+4.7pct。

    1Q24 毛利率77.5%，同比+1.9pct，管理费用/销售费用分别为2.0%/7.5%，同比-0.1/-0.5pct。2023 年及2024 一季度净利率分别为32.7%、40.8%，同比+1.8%、+2.8%。2023 年是公司费用改革元年，9 月开始推行“ 汾享礼遇”模式对费用进行分级精准投放，拉动公司净利水平提高，盈利能力进一步提升。

    分红比例稳步提升。公司2023 年分红53.3 亿元，分红比例51%，较去年分红比例小幅提升。按最新收盘价计算股息率在1.6%。

    投资建议： 根据最新业绩小幅上调盈利预测， 预计2024/2025 年EPS10.78/13.26 元，新增2026 年EPS 预测15.99 元。2024/4/30 收盘价262.31元对应P/E 分别为24/20/16 倍。公司业绩增长确定性高，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场开拓不及预期的风险；竞争加剧的风险。