事件描述

    　　公司2023 前三季度营业收入267.44 亿元（同比+20.78%），归母净利润94.31 亿元（同比+32.68%），扣非净利润94.28 亿元（同比+32.75%）。公司2023Q3 营业收入77.33 亿元（同比+13.55%），归母净利润26.64 亿元（同比+27.12%），扣非净利润26.68 亿元（同比+27.33%）。

    　　事件评论

    　　公司单三季度收入增速稳健，分产品看，腰部价格带增速相对领先、整体各价格带主力单品增长相对均衡；分区域看，三季度省外表现较好。公司2023 前三季度营业收入267.44亿元（同比+20.78%），2023Q3 营业收入77.33 亿元（同比+13.55%），分产品看，预计单三季度腰部产品保持相对较快增速，青花系列在控货情况下增长稳健，整体产品结构表现均衡。公司2023 前三季度省内市场106.64 亿元(同比+25.43%)，单Q3 省内市场31.27亿元(同比+9.06%)；省外市场159.36 亿元(同比+17.98%)，单Q3 省外市场45.85 亿元(同比+17.1%)。三季度省外市场增长相对较快，省内/省外市场收入占比分别为41%/59%。

    　　公司三季度经销商3768 个、环比-7 个，预计主要系公司在三季度进行市场秩序梳理。

    　　公司单三季度利润增速继续保持较快增长态势，主要受益于费用精细化管控、及费用后置带来的销售费用率下降。公司2023 前三季度归母净利率同比提升3.16pct 至35.26%，其中毛利率同比-0.58pct 至75.94%，期间费用率同比-4.6pct 至12.9%，细项变动：销售费用率（同比-4.34pct）、管理费用率（同比-0.4pct）、研发费用率（同比+0.03pct）、财务费用率（同比+0.11pct）、营业税金及附加（同比-0.35pct）。公司2023Q3 归母净利率同比提升3.68pct 至34.45%，其中毛利率同比-2.87pct 至75.04%，期间费用率同比-6.2pct至14.6%，细项变动：销售费用率（同比-5.78pct）、管理费用率（同比-0.57pct）、研发费用率（同比-0.04pct）、财务费用率（同比+0.19pct）、营业税金及附加（同比-1pct）。三季度毛利率下降对应产品结构中腰部产品增长引领，销售费用率下降主要系费用精细化管控及部分费用相对后置，预计四季度费用率一定程度回升。

    　　当前从市场情况来看，目前省内外经销商回款进度良性，公司双节动销反馈较好，市场动销表现亦位于同价位前列。从批价表现来看，近期公司核心产品批价稳步小幅向上。整体来看，公司目前回款情况好于去年同期，库存处于合理可控状态，整体市场状况良好，为后续发展奠定良好市场基础。

    　　公司长期发展逻辑稳固，维持买入评级。中长期看，公司玻汾青花双轮动格局成型，玻汾大单品优势不变，青花20 在次高端逐步建立优势，青花30 复兴版增长模式回归良性。

    　　同时，全国化稳步推进，省外市场不断突破。随着行业需求修复，汾酒长期发展逻辑有望延续。我们预计2023/2024 年EPS 为8.62/10.78 元，当前股价对应PE 分别为28/23倍，维持“买入”推荐。

    　　风险提示

    　　1、需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。