事件：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度分别实现营收/ 归母净利润267.44/94.31 亿元，同比+20.78％/+32.68％；23Q3 分别实现营收/归母净利润77.33/26.64 亿元，同比+13.55％/+27.12%。

    　　青花省内持续升级，盈利能力整体稳健。

    　　分产品看， 23Q3 公司中高价酒类/ 其他酒类分别实现营收57.97/19.15 亿元，占比分别为75.17%/24.83%；分区域看，前三季度公司省内/ 省外分别实现营收106.64/159.36 亿元， 同比+25.43%/+17.98%，省内青花持续升级贡献营收增长。23Q3 毛利率下滑2.87pcts 至75.04%，预计主要因大众价格带产品承接宴席及亲友聚饮需求实现较快增长。23Q3 销售费用率为10.61% （ 同比-5.78pcts），归母净利率34.45%（同比+3.68pcts），盈利能力整体稳健。

    　　渠道健康度高，清香势能延续。

    　　据渠道调研反馈，公司发货节奏控制良好，核心产品批价稳定，河南地区玻汾510-520 元，青20 批价365 元，复兴版800 元左右，库存整体良性（9 月末河南地区库存一个月左右）。清香势能依旧延续，公司产品动销表现优秀，渠道利润充足经销商配合度高，23Q3 公司新增经销商138 家至3768 家。23Q3 末合同负债51.72 亿元，同比+4.47 亿元（同比+9.46%），环比-5.81 亿元（环比-10.09%），渠道备货积极性较足。

    　　投资建议：

    　　清香势能红利释放，省外扩张依旧延续；公司掌控力足、渠道积极性高；青花系列持续升级带动产品结构优化。我们预计23-25 年公司收入分别为321.2/385.3/457.8 亿元，同比+22.5%/+20.0%/+18.8%；净利润分别为105.5/131.4/156.5 亿元，同比+30.4%/+24.5%/+19.1%；对应PE 为28X/23X/19X；维持买入-A 投资评级，给予12 个月目标价为340 元，相当于2024 年32x 的动态市盈率。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，竞争格局恶化，全国化进程不及预期。