事件。公司发布 2023 年三季报：23Q1-3 公司实现营业总收入267.44 亿元，同比+20.8%，归母净利润94.31 亿元，同比+32.7%；其中23Q3 单季公司实现营业总收入77.33 亿元，同比+13.6%，归母净利润26.64 亿元，同比+27.1%。

    Q3 收入增长稳健，控量挺价布局长远。分产品：23Q3 公司收入同比+13.6%至77.33 亿元，其中中高价酒/其他酒分别实现收入57.97/19.15 亿元，营收占比分别为75.0%/24.8%，我们认为增速放缓或与公司控量挺价有关。23Q3合同负债环比-5.81 亿元至51.72 亿元（同比+9.5%）。

    省外收入表现良好，电商渠道收入高增。分地区：23Q3 省外收入表现良好，同比+17.1%至45.85 亿元，收入占比同比+1.73pct 至59.5%；省内收入同比+9.1%至31.27 亿元。分渠道：23Q3 电商渠道收入高增，同比+92.8%至4.72亿元，批发代理/直销（含团购）收入分别同比+10.8%/+8.1%至71.22/1.18亿元。截至23 年9 月30 日，公司经销商数量为3768 个。

    费用管控良好，盈利表现亮眼。23Q3 公司毛利率同比-2.87pct 至75.0%，我们认为或与青花控量挺价，腰部产品放量有关；归母净利率同比+3.68pct 至34.4%，主要受益于：1）公司费用管控良好，期间费用率同比-6.20pct 至14.6%，其中销售/管理费用率分别同比-5.78pct/-0.57pct 至10.6%/3.8%；2）税金及附加率同比-1.00pct 至16.0%；3）投资收益同比+127.9%至1.61 亿元。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为8.60、10.66、13.06 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年30-35xPE，对应合理价值区间为257.99-300.98 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。渠道扩张不及预期，行业竞争加剧。