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山西汾酒(600809)机构评级研报股票分析报告

 
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山西汾酒(600809):23Q3收入符合预期 盈利能力继续提升

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2023-10-27  查股网机构评级研报

  23Q3 公司收入符合预期,利润略超预期。公司发布2023 年三季报,23 年前三季度实现营业收入267.44 亿元,同比增长20.78%;实现归母净利润94.31 亿元,同比增长32.68%。对应23Q3 营业收入77.33亿元,同比增长13.55%,归母净利润26.64 亿元,同比增长27.12%,公司收入符合预期,利润略超预期。分区域来看,23Q3 公司省内收入31.27 亿元,同比增长9.06%,增速环比23H1 有所放缓(23H1 收入增速33.77%),预计主因公司主动控货;23Q3 公司省外收入45.85 亿元,同比增长17.10%,省外收入增速较为稳定。现金流方面,公司23Q3销售商品、提供劳务收到的现金为65.46 亿元,同比下滑15.88%,预计主因22Q3 基数较高以及公司23Q3 控制发货节奏。23Q3 末,公司合同负债余额为51.72 亿元,环比23Q2 末减少5.81 亿元。

      23Q3 公司盈利能力继续提升,主因费用率明显优化。23Q3 公司归母净利率为34.45%,同比提升3.68PCT,主因销售费用率明显优化。

      23Q3 公司毛利率为75.04%,同比下降2.87PCT,预计主因玻汾及腰部产品(巴拿马、老白汾等)增速快于整体,对毛利率形成拖累。23Q3公司销售费用率为10.61%,同比下降5.78PCT,预计主因公司实施费用改革,优化市场费用投放。23Q3 公司管理费用率为3.82%,同比下降0.56PCT。23Q3 公司税金及附加率为16.02%,同比下降1.00PCT。

      盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司营业收入分别为315.30/381.06/450.28 亿元,同比增长20.28%/20.85%/18.17%;公司归母净利润分别为105.05/131.26/157.56 亿元,同比增长29.76%/24.95%/20.04%,按最新收盘价对应PE 为28/23/19 倍。维持公司合理价值为303.44 元/股的判断,对应23 年PE 为35 倍,维持“买入”评级。

      风险提示。产品升级不及预期;渠道扩张不及预期;食品安全风险。

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