事件：公司发布2023 年三季报。前三季度公司实现营收267.4 亿元，同比+20.8%，实现归母净利润94.3 亿元，同比+32.7%；23Q3 单季度公司实现营收77.3 亿元，同比+13.6%，实现归母净利润26.6 亿元，同比+27.1%。

    　　经营稳健，全年目标达成度高。据公司2022 年年报披露的2023 年经营计划“公司力争营业收入较上年增长20%左右”，2023 年前三季度公司营收同比+20.8%，23Q3 末公司合同负债较同期增长4.5 亿元至51.7 亿元，全年营收目标达成无虞。23Q3 单季度公司营收同比+13.6%，主要系公司主动控制发货节奏稳定价盘，据今日酒价公众号当前青花20 价格370 元，较6 月底的350 元有明显提升，公司控量挺价工作成效显著。

    　　大众消费向好，商务需求持续恢复。2023 年宴席市场率先恢复，聚饮等消费场景较同期均有增长，我们预计23Q3 公司腰部产品持续放量，带动23Q3 单季度公司中高价酒营收占比环比Q2 提升3.4pct 至75.2%，但商务消费仍处于恢复过程中，叠加公司此前青花20 产品提价推动经销商提前打款，我们预计Q3 青花系列产品价在量先、增速较H1 有所放缓，带动23Q3 单季度毛利率同比-2.9pct 至75.0%，前三季度公司销售毛利率仅同比-0.6pct 至75.9%，预计提价将在后续显著贡献产品盈利能力提升。

    　　省外接棒省内贡献营收增长，费用率下行贡献盈利能力提升。23Q3 单季度公司省内/省外营收分别同比+9.1%/17.1%至31.3/45.8 亿元，Q1/Q2 公司省内市场营收同比+30.3%/41.3%，而省外营收同比+14.7%/26.4%，当前省外市场接棒省内市场贡献营收增长，可见公司战略清晰，成长具备较强可持续性。

    　　23Q3 单季度公司销售/管理费用率同比-5.8/-0.6pct 至10.6%/3.8%，其中销售费用同比-26.5%，同时营业税金率同比-1.0pct 至16.0%，我们认为主要系收入端的规模效应叠加费用错期确认影响，带动归母净利率同比+3.7pct 至34.4%。

    　　动销向好，未来可期。当前在消费环境整体承压的情况下公司产品动销出众，行业动销逐季改善，我们认为公司在未来仍将受益于香型优势与改革红利，公司全年经营目标达成度高，同时在公司持续深化国企改革的背景下，管理、市场和品牌价值持续提升，不断优化市场布局，坚定发力青花汾酒，彰显品牌新活力，汾酒复兴未来可期。

    　　盈利预测：维持此前盈利预测，2023-2025 年公司实现实现归母净利润104.9/131.8/161.0 亿元，同比+29.6%/25.6%/22.2%，当前股价对应PE 为28.2/22.5/18.4x，看好汾酒复兴与长期价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：省外拓展不及预期，高端产品推广不及预期，经济恢复不及预期。