事件：2023年10 月26 日，公司发布2023 年三季度报告。2023Q1-Q3实现营收267.44 亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润94.31 亿元，同比增长32.68%。2023Q3 实现营收77.33 亿元，同比增长13.55%，实现归母净利润26.64 亿元，同比增长27.12%。

    　　2023Q3 利润维持高增，省外表现更优。2023Q3 公司营收/利润同比增速达到13.55%/27.12%，营收增速略微放缓，利润保持高增，主要系去年营收基数较高而期间费用收缩幅度较大所致。分产品看，2023Q1-Q3 以青花系列为代表的中高价酒实现营收197.92 亿元，占总营收74.40%；以玻汾、竹叶青和杏花村为代表的其他酒类贡献营收68.08 亿元，占总营收25.60%。青花系列2023Q3 高增势头不减，青花20 和青花25 贡献主力营收，青花30 增速略慢，但环比提速。分地区看，2023Q1-Q3 公司省内/省外实现营收106.64/159.36 亿元，同比增长25.43%/17.98%，省内市场增速更快，单2023Q3 来看，省内/省外营收为31.27/45.85 亿元，同比增长9.06%/17.10%，省外表现更优。分渠道看，2023Q1-Q3 公司代理/电商平台/直销（含团购）渠道分别实现营收249.50/13.06/3.44 亿元，同比+20.70%/+32.12%/-1.85%，传统代理渠道占比最高，电商平台增速最快。

    　　经销商方面，公司稳步实施招商计划，报告期末公司经销商数量为3768户，相比年初增加131 户。盈利质量方面，2023Q3 毛利率/净利率分别为75.04%/34.40%，同比变化-2.87/3.60pcts。合同负债方面，2023 三季度末公司合同负债为51.72 亿元，同比增长9.46%。

    　　优化市场布局，品牌势能持续提升，高质量发展路径清晰。公司继续精耕大基地、华东、华南“三大市场”，在长江以北等传统强势市场逆势实现惯性高动销，长江以南核心市场加大其市场选商、优商、扶商工作力度，加大消费者互动，提高终端覆盖率，市场结构进一步优化。品牌方面，公司树立“一体两翼”品牌发展战略，继续推动汾酒、竹叶青酒、杏花村酒三大品牌的协同发展，推进青花系列品牌发展。产品方面，一是以青20 为发展基准线，向上提升青30、40 产品的档次和规模，推动青花系列产品市占率快速突破；二是以玻汾为发展基准线，培育清香型白酒消费氛围，扩大清香消费群体规模，以此拉动老白汾等腰部产品全面发展。

    　　盈利预测：预计公司2023-2025 年EPS 为8.41/10.21/12.19 元，对应PE为29X/24X/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；省内增长不及预期