事件

    　　山西汾酒发布2023 年半年度报告，公司2023 年上半年实现营业收入190.11 亿元，同比增长23.98%；实现归属于上市公司股东的净利润67.67 亿元，同比增长35.00%。2023年第二季度，公司实现营业收入63.29 亿元，同比增长31.75%；实现归属于上市公司股东的净利润19.48 亿元，同比增长49.57%。

    　　点评

    　　高端化产品引领增长，优化市场布局提高产品覆盖率2023 年上半年公司实现营业收入190.11 亿元，同比增长23.98%，其中中高价酒类（每升130 元以上）收入139.95 亿元，占比73.62%。公司坚持青花汾酒战略不动摇，青花汾酒系列产品收入占比达45%以上，核心高端品类引领增长势能。分地区来看，公司省内市场实现收入75.37 亿元，省外市场收入113.51 亿元，省内、省外收入分别增加33.77%、18.33%，双驱动带来营收增长，省外市场仍旧具有更大的提升空间。公司优化市场布局，精耕大基地、华东、华南“三大市场”，全国可控终端数量达120 万家，终端覆盖率提升，销售市场更加广阔。

    　　中国白酒进入“美”时代，文化赋能汾酒品牌价值提升白酒行业的标准、安全等要求更加精准规范，市场需求向优势产区、头部企业和优势品牌集中，行业进入以“美”为主题的发展时代。汾酒文化源远流长，赋予公司独特的竞争优势，品牌价值深入人心。公司坚持“文化+品质”的品牌传播理念，着力推进《牧童遥指杏花村》歌舞剧项目创排工作，推进汾酒老作坊申报世界文化遗产预备名单工作，促进汾酒文化、企业文化的成果转化与创新，进一步提升青花汾酒品牌价值。

    　　盈利预测

    　　公司高端化成效初显，销售市场持续扩大，文化赋能品牌价值有效提升，具有良好的经营势能。我们预计2023-2025 年营业收入分别为329.30、405.66、491.05 亿元，同比增长25.62%、23.19%、21.05%；归母净利润分别为100.96、121.68、143.52 亿元，同比增长24.70%、20.52%、17.95%。2023-2025 年EPS 分别为8.28、9.97、11.76 元，对应2023 年8 月25 日收盘价PE 分别为28、23 和20 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期风险、宏观经济下行风险、食品安全问题。