事件：公司发布2023年中报。23H1 公司实现营收190.1亿元，同比+24.0%，实现归母净利润67.7 亿元，同比+35.0%；23Q2 单季度实现营收63.3 亿元，同比+31.8%，实现归母净利润19.5 亿元，同比+49.6%。业绩表现与此前经营情况公告一致。

    　　Q2 延续高增态势，省内表现依然亮眼。23Q2 公司营收同比+31.8%，Q2营收增速较Q1 表现（23Q1 营收同比+20.4%）环比加速，分市场来看，23Q2公司省内/省外分别实现营收25.2/37.5 亿元，同比+41.3%/26.4%，省内收入占比同比+2.6pct 至40.2%，预计主要系省内宴席等消费场景持续恢复，同时此前消费升级趋势得以延续带动高增长，23Q2 末公司经销商数量较23Q1 增加128 家至3775 家，全国可控终端数量由2022 年末的112 万家增长至120 万家，渠道和终端的掌控力进一步增加。

    　　发货节奏阶段扰动，青花汾酒占比提升。23Q2 中高端产品营收占比环比-3.4pct 至71.8%，预计主要系Q2 玻汾和老白汾等产品集中发货所致，带动23Q2 毛利率同比-0.6pct 至77.8%，但23H1 视角来看，青花汾酒系列产品收入占比由22H1 的40%提升至45%以上，青花汾酒延续高增，带动23H1毛利率同比+0.4pct 至76.3%。

    　　生产节奏带动税金率回落，费用率持续下行提振盈利能力。23Q2 公司营业税金率同比-1.9pct 至20.1%，预计主要系公司生产节奏有所放缓所致，23Q2公司销售/管理费用率分别同比-4.9/-0.1pct 至11.1%/4.9%，其中Q2 销售费用同比-8.4%，我们预计一方面随着公司营收增长规模效应不断显著带动费用率下行，同时公司返利确认节奏或有滞后带动销售费用率下行，整体经营效率的提升，带动归母净利率同比+3.7pct 至30.8%，Q2 单季度盈利能力再创新高。

    　　现金流亮眼，发展仍有余力，看好汾酒复兴。23Q2 公司销售收现同比+35.5%至78.9 亿元，经营性现金流净额同比+55.1%至17.7 亿元，23Q2合同负债环比23Q1 末增长37.9%、增加15.8 亿元至57.5 亿元，23Q2 单季度营收+合同负债变动值同比37.2%至79.1 亿元，增长仍有余力。公司当前持续深化国企改革，在管理、市场和品牌价值提升方面持续发力，优化市场布局，持续发力青花汾酒，换发品牌新活力，未来公司将加快“智慧汾酒”数字化转型工作，进一步提升经营效率，看好未来汾酒品牌复兴。

    　　盈利预测：维持此前盈利预测，2023-2025 年公司实现实现归母净利润104.9/131.8/161.0 亿元，同比+29.6%/25.6%/22.2%，当前股价对应PE为27/21/17，看好汾酒复兴与长期价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：省外拓展不及预期，高端产品推广不及预期，经济恢复不及预期。