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山西汾酒(600809)机构评级研报股票分析报告

 
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山西汾酒(600809):2季度业绩提速 向上势能不减 继续重点推荐

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2023-07-27  查股网机构评级研报

  山西汾酒公告2023 年上半年经营情况。经公司初步核算,1H23 公司预计实现营业总收入190.11 亿元,同比增长23.98%,归母净利67.75 亿元,同比增长35.15%,其中2Q23 实现营业总收入63.29 亿元,同比增长31.74%,实现归母净利19.56亿元,同比增长50.17%。2Q23 归母净利率为30.9%,同比提升3.8pct。1H23 收入增24%,其中2Q23 增32%,业绩环比提速,向上势能不减。3 季度业绩有望维持较快增速,市场担忧将得到缓解,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      1H23 收入增24%,其中2Q23 增32%,业绩环比提速,向上势能不减。

      (1)我们预计上半年公司业绩增速继续领先行业,1 季度在高基数上实现营收20.4%的较快增速,随着基数恢复正常,2 季度展现出了较高的业绩弹性。考虑到上半年次高端酒恢复进度偏慢,我们认为公司取得该成绩实属不易。(2)分产品看,公司抓青花、强腰部、稳玻汾,我们判断青花系列可明显高于公司平均营收增速。青25 加强省内布局,青20 全国化深入推进,预计上半年青25、青20 增速较快。青30 还处于消费者培育的阶段,预计平稳增长。省内市场受青25 快速放量的影响,预计巴拿马系列增速不快。玻汾产品消费者基础好,维持了稳健增长。(3)1H23公司归母净利率为35.64%,同比增2.95pct,其中2Q23 归母净利率为30.9%,同比提升3.8pct,我们判断盈利能力较强的青花系列占比提升,同时公司继续提升费用投放效率。

      3 季度业绩有望维持较快增速,市场担忧将得到缓解。(1)现阶段向上势能不减,改革红利仍在释放,渠道体系健康,随着人事调整完成,后续营销活动将有序推进,预计3 季度营收及净利有望维持较快增速,逐步打消市场对前期人事调整的担忧。(2)行业方面,我们预计次高端下一阶段可接力复苏,重现快速增长态势,向上弹性较高。分产品看,汾酒多价格带同时发力,特别是次高端以上价格带成为主要增长点,青30未来有望接棒青20。分区域看,环山西市场精耕细作,全国化深度推进,增长的确定强。我们预计未来3 年汾酒维持较快的业绩增速,持续领先行业。

      估值

      我们维持此前盈利预测,预计2023-2025 年公司收入增速分别为30.3%、25.3%、20.3%,归母净利增速分别为31.7%、27.2%、20.8%,EPS 分别为8.74、11.11、13.42 元/股,现阶段估值处于较低位置,维持买入评级,继续重点推荐。

      评级面临的主要风险

      宏观经济波动的影响。茅台、五粮液价格出现回落。

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