核心观点：

    　　23Q2 收入符合预期，利润超预期，产品结构与市场结构持续优化。公司发布2023 年上半年经营情况公告，经初步核算，2023H1 公司预计实现营收190.11 亿元左右，同比增长23.98%左右；预计实现归母净利润67.75 亿元左右，同比增长35.15%左右。我们据此估算公司23Q2收入约63.29 亿元，同比增长约31.75%，归母净利润约19.56 亿元，同比增长约50.17%。23Q2 公司收入表现符合预期，利润表现超预期，预计主因产品结构提升带来毛利率提升，费用率优化也有一定贡献。增长质量方面，23 年公司持续精耕长江以南核心市场，市场结构进一步优化，同时青花汾酒等中高端产品实现较快增长，产品结构继续提升。

    　　品牌力和产品力是汾酒核心竞争力，稳步推进全国化市场布局。强品牌力和强产品力是汾酒此前能够快速实现全国化布局的核心：比肩茅五泸的品牌历史和清香龙头的行业地位赋予汾酒强大的品牌力；玻汾和青花20 品质出众、性价比高，体现出汾酒强大的产品力。展望未来，强品牌力和强产品力仍将为汾酒的深度全国化保驾护航，助力汾酒深耕长江以南市场，进一步提升省外市场占有率。公司2019 年公告实施股权激励机制，也已使得汾酒的管理效率和渠道能力大幅提升。因此我们认为汾酒核心竞争力仍在，预计十四五期间公司将继续稳步推进全国化市场布局，成长空间较大。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司营业收入分别为328.36/402.08/483.50 亿元，同比增长25.26%/22.45%/20.25%；公司归母净利润分别为105.77/133.76/165.88 亿元，同比增长30.64%/26.47%/24.01%，按最新收盘价对应PE 为26/21/17 倍。参考可比公司，给予23 年35 倍PE 估值，合理价值为303.44 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期；渠道扩张不及预期；食品安全风险。