事件：经初步 核算，2023 上半年预计实现营业总收入190.11 亿元左右，同比+23.98%左右；预计实现归母净利67.75 亿元左右，同比+35.15%左右。

    　　Q2 利润超预期。根据公告计算Q2 收入63.3 亿元左右，同比约+31.8%。

    　　归母净利19.56 亿元左右，同比+50.2%。由于去年Q2 公司主动压节奏以使季度间更为均衡，形成低基数，因此今年Q2 收入同比增长较快。Q2 单季度净利率达到30.9%左右，创历史新高，同比幅度约+3.8pcts 高于Q1，净利润表现好于预期。公告中提到持续精耕长江以南市场，青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长。尽管Q2 整体消费环境对比Q1 略显疲弱，汾酒的全国化扩张、产品结构升级趋势仍在持续，驱动公司高质量增长。

    　　对照全年收入同比+20%左右的增长目标，上半年收入占比已达60%。预期下半年消费逐步复苏，汾酒将更为从容完成全年业绩目标。

    　　人事变动或被多虑。近期公司公告了一些高管离任，引起市场担忧。我们认为作为山西省属国有企业，公司管理规范、组织体系健全，不必过于看重管理层个人职位变动的影响。上半年强劲的业绩增长也说明了市场形势强于个人影响。公司经历前几年高速发展之后，进入高质量增长阶段，人事的变动或有助于匹配现阶段适合的管理资源。

    　　投资建议：上半年强劲的业绩增长有助于打消市场对于人事变动等担忧，提振市场对于公司未来持续增长的信心。我们预计2023-2025 年EPS8.6/10.53/13.19 元，目前股价对应P/E 分别为26/21/17 倍，维持推荐评级。

    　　风险提示：消费环境疲弱，省外市场扩张不及预期等。