事件：公司23H1 实现营收190.11 亿元，同比+23.98%，归母净利润67.75 亿元，同比+35.15%；其中23Q2 实现营收63.29 亿元，同比+31.75%，归母净利润19.56 亿元，同比+50.17%。

    　　青花系列势能延续，长江以南持续精耕

    　　23Q2 公司业绩超预期，除低基数因素外，预计主要系青花系列带动结构持续升级、同时省外市场从渠道驱动向消费者驱动转变。

    　　分产品来看，上半年青花系列维持高增态势，弱复苏下青花20 增速快于青花复兴版；腰部系列巴拿马和老白汾受益宴席回补，保持中高增速区间；此外玻汾全年配额前置，整体亦维持稳健增长。分区域来看，山西省内延续稳健增长，同时持续深入推进“1357+10”全国化市场布局，持续精耕长江以南核心市场，加速汾酒全国化市场拓展步伐。

    　　费用投放更为高效，净利率水平持续抬升

    　　23Q2 归母净利率为30.91%，同比提升3.79pct，此前23Q1 归母净利率同比提升2.76pct 至38.00%，整体上半年盈利能力稳步向上，预计主要系毛利率提升、费用率优化同步贡献。对比来看，次高端酒企业绩有所分化，商务场景短期恢复偏弱，但汾酒青花20 等核心单品持续深耕终端、扎实做好动销基础，经营节奏仍属稳健。

    　　23H1 再超预期，全年业绩高确定性，看好汾酒复苏弹性上半年公司营收增速23.98%，节奏快于全年增长规划，当前核心单品青花系列价盘稳定、库存相对合理，确保全年业绩高确定性。展望2023 全年来看，公司将围绕“13348”汾酒营销总思路，即“围绕一个中心、紧扣三大任务、推进三大行动、完善四个体系、做大八大坚持”，全方位推动汾酒营销实现更高质量发展，力争营业收入较上年增长20%左右。1）产品结构方面，要求坚持贯彻青花汾酒战略，同时沿着两条线双提升的产品策略，开展全方位产品矩阵打造行动。2）区域布局方面，要求坚持三大市场原则，为全国化布局奠定扎实基础，并完善和推广直属区建设工作，提升组织扁平化效能，市场拓展注重“保存量、拓增量、抓质量”。3）市场秩序方面，要求开启全国范围的市场秩序维护行动，坚守价格红线，加强营销全过程信息化管控力度。

    　　盈利预测与投资建议：23Q2 业绩再超预期，当前核心单品青花系列价盘稳定、库存相对合理，全年将全方位推动汾酒实现更高质量发展。中长期作为百亿以上酒企成长性保持领先，有望持续享受估值溢价。维持原盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为320.45/386.61/464.22 亿元，归母净利润分别为104.40/130.61/160.48 亿元，以2023/7/24 收盘价计算，对应PE为24.5/19.6/15.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；全国化拓展不达预期。