23Q2 业绩表现超预期，势能延续可期

    　　公司公告23H1 经营情况，23H1 预计总营收/归母净利190.11/67.75 亿左右，同比+23.98%/+35.15%，23Q2 预计总营收/归母净利63.29/19.56 亿左右，同比+31.75%/+50.17%，业绩超预期（我们前瞻预计23Q2 总营收/归母净利同比+24%/+30%）。23 年以来，公司坚持品牌建设，紧抓终端维护，弱复苏环境下公司经营维持较强的稳定性、动销表现较好。产品端，公司产品组合优势显现，青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长，腰部产品稳健发展，玻汾适当贡献增量。市场端，公司持续精耕长江以南的核心市场，市场结构进一步优化。预计23-25 年EPS 8.54/10.63/12.98 元，参考可比公司23 年PE 均值26x（Wind 一致预期），22-24 年净利CAGR（35%）高于可比均值（23%），给予23 年34x PE，目标价290.30 元，“买入”。

    　　市场波动中更显优秀能力，23 年经营向上趋势不改

    今年以来，公司在弱复苏的环境下展现出更强的增长动能，三大产品全面发力，青花系列动能不减，上半年的稳健表现为公司全年20%的收入增长目标提供有力支撑。我们认为，在市场波动中、公司的判断能力与调控能力都是公司管理提升的有效印证，营销队伍的战斗力是汾酒复兴发展的基石。展望23 年，公司将继续围绕“13348”经营思路，坚持强腰部、抓青花、稳玻汾的策略，结构优化有望渐次演绎，我们判断公司全年经营向上趋势不改；中长期视角下，优秀的营销队伍是公司发展的基石，管理提升和市场化改革将持续推进，复兴纲领有望指引公司实现持续的高质量发展。

    　　产品和市场结构持续优化，全国化进程稳步推进

    产品端看，公司积极打造全方位产品矩阵，青花系列等中高端产品实现较快增长、引领总体结构不断优化，青花20/30 销售额持续提升，大单品打造成效凸显，同时腰部产品稳健发展，玻汾适当贡献增量，推动清香消费群体扩容，公司将持续以青20/玻汾为发展基准线，分别带动青花全系列/老白汾等腰部产品发展。市场端看，公司持续深化市场布局，全国化进程稳步推进，在巩固山西及环山西大基地市场的基础上，不断精耕长江以南的核心市场，市场结构进一步优化，营销重点清晰，品牌势能不断提升。截至23.7.24，汾酒PE-TTM 处于17 年至今的6.7%分位数，估值性价比凸显。

    　　外部环境呈现弱复苏，公司增长势能强劲，维持“买入”评级

    考虑下半年的消费环境仍不明朗，小幅下调公司全年盈利预测，预计23-25年EPS 8.54/10.63/12.98 元（前次8.61/10.97/13.82 元），给予23 年34x PE，目标价290.30 元（前次344.40 元，主要系可比估值均值下降），“买入”。

    　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。