投资要点

    　　事件：23H1 公司预计总营收190.11 亿元左右，同比+23.98%左右；归母净利润67.75 亿元左右，同比+35.15%左右，23Q2 预计总营收63.29 亿元，同比+31.77%，归母净利润19.56 亿元，同比+50.12%，超过我们此前预期。

    　　产品结构提升，业绩超预期。分产品看，结构升级趋势延续，多产品实现稳定增长：1）我们预计23Q2 玻汾同比量增，全年持续推动献礼版玻汾铺货，进一步占位高线光瓶酒赛道；2）青花上半年高增势头不减，其中受益于省内消费需求推动，青25 实现较为高速增长；3）二季度复兴版控货提价，850ml53 度青花30/500ml53 度青花复兴版30/500ml42 度青花复兴版30 每瓶分别上调200 元、80 元、60 元，整体表现稳定。费用端，公司提升清香消费群体培育深度，做实营销工作，持续投放增强品牌认知度。23Q2 业绩超预期，22 年同期低基数，同时我们预计q2 或有部分费用节奏调整。

    　　品牌持续提升，高质量发展路径清晰。公司管理层干劲十足，持续深化改革，今年股东大会袁董事长强调23 年将大力践行复兴纲领，产品方面，聚焦打造青20、30，延续高渠道利润思路，青30 费用端倾斜于品牌建设及文化赋能，如通过博物馆专卖店、体验店等扩大圈层影响，拉高品牌；竹叶青做好市场定位和市场细分，通过渠道深耕、终端有效推广/推荐提高品牌知名度和美誉度；杏花村中高端确定好重点市场，加大市场投入和队伍建设，释放发展动能。渠道方面，公司通过构建扫码体系、资源配置体系、总部大后台支撑的营销体系、过程+结果双重考核激励体系系统性进行管控。中长期来看，公司将坚持以践行高质量发展为中心，推动汾酒从高速度向高质量转型。

    　　盈利预测与投资评级：公司实际经营优异，基础工作扎实，行业压力之下，全年20%增长目标完成无忧，我们维持2023 -25 年归母净利润为105、131、160 亿元，同比增长30%、25%、22%，当前市值对应PE 为24/19/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：若宏观经济不及预期，省外开拓不及预期，食品安全问题。