公司近况

    　　近期汾酒召开股东大会，董事长袁清茂、汾酒销售公司总经理张永踊等管理层出席，我们参加股东大会并与公司进行了交流。

    　　评论

    　　青花系列主力引领增长，进一步保障渠道利润。公司表示，今年汾酒的青花、巴拿马&老白汾、玻汾三大系列共同发力，其中青花20、30 复兴版仍是发展重点。公司强调保障青花系列的渠道利润和渠道动能，节后青花20的批价有一定下滑，公司接下来计划采取进一步控价的市场动作，实现中秋前的1 个半月青花20 价格明显上升。青花30 复兴版计划转换费用模式，费用从渠道进一步转移到品牌和文化赋能，渠道上由过去面的覆盖转化为点的深度挖掘，聚焦核心区域和圈层营销。腰部产品老白汾&巴拿马系列今年将加大市场布局，其中老白汾的宴席定位将更加明确，导入数字化系统后，沿汾酒已有的百万终端进行铺货，公司认为有望顺利完成增长目标。玻汾继续承担引领清香市场扩容的基础作用。汾酒、竹叶青、杏花村三大品牌资源共享、渠道共建、市场共管，实现协同发展。

    　　深化渠道共建模式，数字化赋能品牌营销。公司延续“1357+10”的市场布局，并深化渠道共建模式，山西、山东、陕西西安等市场已取得较好效果，其中西安市场近年来青花系列收入增速维持80%左右，窜货情况少、控盘效果好，公司计划将这些市场的经验向河南等区域推广，争取在未来3-5 年成为汾酒的竞争优势。公司数字化系统已完成包括销售渠道管理、订单管理、财务管理、采购、供应等在内的七大数字化平台搭建，下一步将构筑全产业链数字化生态圈，今明两年全面铺开，赋能消费者服务。根据我们调研，目前汾酒主要市场库存处于合理水平，青花20 批价近期略有回升，市场健康良性运行。

    　　“五个聚焦”推动汾酒复兴，长期高质量发展确定性强。董事长在股东大会上提出“五个聚焦”，即聚焦营销发力、品质路线、文化赋能、深化改革、管理优化，持续推动汾酒品牌复兴。公司表示有信心实现2023 年收入同比增长20%以上，费用率有望稳中略降。我们认为，汾酒当前市场和组织机制已步入成熟阶段，我们看好公司长期凭借品牌和品类优势，实现持续高质量发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测103/129 亿元，维持目标价355 元，对应2023/24 年42/34 倍P/E，现价对应2023/24 年25/20 倍P/E，有68%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　青花动销及全国化扩张不及预期；疫情反复，宴席消费场景受限