事件描述

    　　公司 2022 年营业总收入 262.14 亿元（+31.26%），归母净利润 80.96 亿元（+52.36%），扣非净利润80.87亿元（+53.77%）。公司2022Q4营业总收入40.7亿元（+49.95%），归母净利润 9.88 亿元（+127.11%），扣非净利润 9.85亿元（+156.31%）。公司 2023Q1 E业总收入 126.82亿元（+20.44%），归母净利润48.19亿元（+29.89%），扣非净利润48.13亿元（+29.83%）。

    　　事件评论

    　　青花系列持续引领增长锐意不减，多价格带产品布局贡献经营韧性。公司2022年实现营业总收入 262.14 亿元（+31.26%），其中高端青花系列销售额突破百亿、大单品陇效凸显。具体看量价维度，公司2022年销量17.69万千升（+16.98%）、吃价14.72万元/千升（+12.38%），其中中高价酒类销量5.39万千升（+31.55%），吨价35.14万元/千升（+6.01%），其他酒类销量12.31万千升（+11.56%）、吨价5.78万元/千升（+2.23%）。公司2023年一季度实现营业总收入126.82亿元（+20.44%），考虑合同负债后一季度营业收入+△合同负债为99.46亿元（+41.38%），表现依然亮眼，公司在外部大环境不确定及基数逐步提升的背景下，依然兼顾增速速度与增长质量，核心受益于强势大单品青花系列的扩张势能以及多价格带布局带来的经营韧性。

    　　分区域来看，省内基本盘牢不可破，省外扩张仍在稳步推进中。公司2022年省内市场实现收入100.36亿元（+24.35%）、省外市场160.04亿元（+36.35%），经销商数量2022年达 3637 家、环比+113 家，2023 年一季度达 3647 家，环比+10 家，全国可控终端数量2022年突破112万家，全国化进程持续稳步推进中。公司2023Q1省内市场实现收入50.22亿元（+30.3%）、省外市场76.01亿元（+14.71%），一季度省内市场增速领先省外预计主要系消费环境逐步修复过程中省内基础更为扎实。

    　　受益于毛利率提升及费用率下行，公司盈利能力持续改善。公司2022年归母净利率提升4.28pct至30.88%，受益于产品结构上移毛利率+0.45pct至75.36%，期间费用率-3.92pct至17.7%，其中细项变动：销售费用率（-2.84pct）、管理费用率（-1.21pct）、研发费用率（+0.11pct）、财务费用率（+0.03pct）、营业税金及附加（-1.12pct）。公司2023Q1归母净利率提升2.76pct至38%，毛利率+0.8pct至75.56%，期间费用率-3.55pct至10.16%，其中细项变动：销售费用率（-3.2pct）、管理费用率（-0.48pct）、研发费用率（+0.07pct）、财务费用率（+0.06pct），营业税金及附加（+0.6pct）。

    　　公司长期发展逻辑持续稳固。中长期看，公司玻汾青花双轮动格局成型，全国化稳步推进，随着行业需求修复，汾酒中长期发展逻辑有望延续，我们预计2023/2024/2025年EPS为8.58/10.75/13.25元，当前股价对应PE分别为28/23/18倍，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、需求不及预期；

    　　2、市场竞争加剧等。