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山西汾酒(600809)机构评级研报股票分析报告

 
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山西汾酒(600809):发展动能十足 全年持续向上可期

http://www.chaguwang.cn  机构:平安证券股份有限公司  2023-05-01  查股网机构评级研报

  事项:

      公司发布2022 年年报, 2022 全年实现营业收入262.14 亿元, 同比增长31.26%;归母净利润80.96亿元,同比增长52.36%。23Q1实现营业收入126.82亿元,同比增长20.44%;归母净利润48.19亿元,同比增长29.89%。

      公司利润分配预案:每10股派发现金红利33.2元(含税)。

      平安观点:

      22年业绩高增,23年开门红验证势能持续。公司2022年全年实现营业收入262.14亿元,同比增长31.26%;实现归母净利润80.96亿元,同比增长52.36%。面对国内疫情高压,公司持续优化渠道结构和产品结构,加速推进全国化布局,业绩实现持续较快增长,顺利完成22年公司营收目标。公司2023年营收目标增长20%左右。23Q1实现营业收入126.82亿元,同比增长20.44%;实现归母净利润48.19亿元,同比增长29.89%,公司稳扎稳打,做到了库存、动销、批价、回款的有效平衡,实现了开门红,验证公司良好的发展势能。

      渠道结构优化,助力全国化布局。分地区看,22年省内市场营收达100.36亿,同比增加24.35%;省外市场营收为160.04亿,同比增加36.35%。23Q1省内市场营收达50.22亿,同比增加30.30%,主要系省内消费场景复苏加快及经济活跃拉动;省外市场营收为76.01亿,同比增加14.71%。总体来看,环山西市场、华东市场以及华南市场持续拓展,全国化势头不减。公司积极推行配额制,有效控制渠道库存,进一步激发渠道活力。

      费用管控成效显现,盈利能力持续向好。2022年报告期内,公司实现销售毛利率75.36%,同比上升0.45pcts;销售/管理/财务费用率分别为12.98%/4.63%/-0.14% , 同比下降2.84pcts/ 下降1.21pcts/ 上升0.03pcts;实现销售净利率31.12%,同比上升4.13pcts。23Q1报告期内,公司实现销售毛利率75.56%,同比上升0.81pcts;销售/管理/财务  费用率分别为7.95%/2.08%/-0.01%,同比下降3.20pcts/下降0.48pcts/上升0.06pcts;实现销售净利率38.11%,同比上升2.71pcts。公司精细化运营优化费用结构,盈利能力持续改善。

      产品结构优化,推动汾酒品牌崛起。分产品来看,22年中高档酒收入同比增长39.45%至189.33亿,销量5.39万千升,同比增长31.55%,平均价格35.14万元/千升,同比增长6.01%。青花系列延续了高增态势,带动产品结构持续优化,巴拿马系列持续深耕环山西市场,献礼版玻汾积极铺市,产品提价趋势明显。22年其他酒收入同比增长14.05%至71.07亿,销量12.31万千升,同比增长11.56%,平均价格5.78万元/千升,同比增长2.23%。公司对于产品体系梳理成效显著,杏花村系列、竹叶青系列获得长足发展,彰显汾酒品牌复苏趋势。

      业绩验证,未来发展可期,维持“推荐”评级。公司持续推动产品结构升级,资源重点向青花系列倾斜,省内外协同发展,我们看好公司持续改革驱动的发展能力。我们调整2023-2024年EPS预测为8.50、10.77元(原2023-2024年EPS预测为7.94、10.11元),并新增2025年EPS预测为13.53元,维持“推荐”评级。

      风险提示:1)宏观经济不确定性风险。当前,国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势,但世界经济增长持续放缓,经济下行压力较大,给白酒行业发展带来一定风险。2)市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展,随着市场集中度持续提升,行业将逐步进入加速竞争阶段,白酒企业间的竞争将愈加激烈。3)疫情反复的风险。当前国外二次感染率持续提高,国内疫情二次感染仍存在不确定性风险,对白酒需求总量与消费场景造成一定影响,进而给白酒行业的成长带来不确定性。4)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。

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