事件1：公司发布2022年年报：2022年全年实现收入262.14亿元，同比+31.26%；归母净利润 80.96 亿元，同比+52.36%；扣非净利润 80.87 亿元，同比+53.77%。其中单202204 公司实现收入 40.70 亿元，同比+49.95%；归母净利润 9.88 亿元，同比+127.11%；扣非净利润9.85亿元，同比+156.31%。

    　　事件2：公司发布202301季度报告，202301公司实现营业收入126.82亿元，同比增长20.44%；实现归母净利润48.19亿元，同比增长29.89%；实现扣非归母净利润48.13 亿元，同比增长 29.83%。

    　　从动销的角度来看，公司 22 年实现营业收入 262.14 亿元，同比增长 31.26%，2301 实现营业收入 126.82 亿元，同比增长 20.44%；公司今年春节期间动销整体好于预期，部分地区反馈节后仍保持较高的动销水平，省内库存方面仍保持高周转的状态，省外受益于消费场景的复苏出货加快。全年展望来看，我们认为随着疫情影响逐步消退，宏观经济持续向好，宴席、商务宴请等消费场景持续催化下，公司全价格带优势将持续凸显，看好公司全年目标超额完成。

    　　从盈利能力的角度来看，公司 22 年实现销售毛利率 75.36%，同比提升 0.45pcts，单 2301 来看，公司实现销售毛利率 75.56%，同比提升 0.81pcts；我们认为公司毛利水平的持续提升主要系公司产品结构不断提升，根据公告，22 年公司中高价位酒类产品实现销售收入 189.33 亿元，同比提升 39.45%，实现毛利率 83.98%，同比提升 0.02pcts，其中青花系列产品销售额突破百亿，同比增长 60%，青花 20、青花 30 销售额持续提升，大单品打造成效凸显。展望全年来看，我们认为随着产品结构与品牌知名度的持续提升，全年盈利能力有望延续上行趋势。

    　　从费用率的角度来看，公司2022年实现净利率31.12%，同比提升4.13pcts，2301公司实现销售净利率 38.11%，同比提升 2.71pcts；从费用结构来看，2022 年全年销售费用率同比减少2.84pct、营业税金及附加的占比17.55%同比减少1.13pct、管理费用率同比减少-1.21pct。我们认为主要系公司产品结构的持续提升带动盈利水平上行。展望全年来看，我们预计今年公司将加强对于经销商费用的精细化管控，随量费用的比例制统筹管理优化，看好在产品结构抬升+费用端管控下公司费用率水平保持下行趋势。

    　　展望全年来看，汾酒已经步入品牌势能全面释放的新阶段，深入推进“1357+10”全国化市场布局，公司将加速提高全国化市场拓展速度，进一步优化市场布局，22 年公司在省外实现销售收入160.04亿元，收入占比同比捉升2.28pcts至61.05%，公司在长江以南市场实现稳步突破，同比增长超过50%，全国可掌控终端数量突破112万家，渠道精细化管理程度不断加深，我们看好汾酒实现高质量发展。

    　　盈利预测及投资建议：随着公司全国化进程的不断加速，整体动销表现好于预期，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业总收入分别为 317.36、378.48、438.40 亿元（2023-2024年前值为 334/409 亿元），同比增长 21.07%、19.26%、15.83%；净利润分别为102.72、126.31、150.16亿元（2023-2024年前值为107/135亿元），同比增长26.88%，22.96%，18.88%，对应EPS为8.42、10.35，12.31元（2023-2024 年前值为 8.76/11.09 元），对应 PE分别为 29、24、20 倍，维持“买入”评级。重点推荐。

    　　风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题。