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山西汾酒(600809)机构评级研报股票分析报告

 
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山西汾酒(600809):1季度业绩超出预告值 有望提振市场信心 继续重点推荐

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2023-04-29  查股网机构评级研报

山西汾酒公布22 年报和23 年1 季报。2022 年实现营收262.1 亿,同比增长31.3%,归母净利81.0 亿元,同比增52.4%,每股收益6.65 元/股。1Q23 实现营收126.8 亿元,同比增长20.4%,归母净利48.2 亿元,同比增29.9%,每股收益3.95 元/股,业绩超出此前预告值,高基数上实现较快增长,我们判断2 季度汾酒营收有望提速,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    中高端占比持续上升,青花系列高速增长,省外市场占比进一步提升,2022 年营收增31.3%,高于年度目标规划。(1)分产品看,2022 年中高价酒类实现营收189.3 亿元,同比增39.5%。其他酒类收入71.1 亿元,同比增14.1%。汾酒中高端销售占比持续上升,品牌高端化实现突破,青花汾酒系列同比增长60%,青花 20、青花 30 收入持续提升。我们判断巴拿马系列、老白汾系列增速与公司平均水平差不多,玻汾以稳量为主,竹叶青还处于调整期。(2)分区域来看,2022 年省内收入100.4 亿元,同比增24.4%,省外收入160.0 亿元,同比增36.4%。汾酒全国化市场拓展加速。长江以南市场同比增长超过 50%,维持较快增速。全国可掌控终端数量突破 112 万家,同比增加7 万家左右。渠道精细化管理程度不断加深,实现了终端动销可视化溯源管理。

    1Q23 收入增20.4%,归母净利增29.9%,超出前期预告值,高基数上实现较快增长。(1)我们认为公司取得该成绩实属不易,一方面22 年1季度业绩基数高,另一方面23 年春节全国性次高端酒复苏进度慢于高端酒和地产酒。(2)分产品看,1Q23 中高价酒类、其他酒类分别实现收入95.0 亿元、31.3 亿元。公司产品策略是抓青花、强腰部、稳玻汾,我们判断1 季度腰部产品增长较好,青20、巴拿马、老白汾可实现较快增长。(3)分区域看,省内收入 50.2 亿元,同比增 30.3%,省外76.0 亿元,同比增 14.7%。省内增速更快,我们判断一方面2023 年初省内渠道库存较低,另一方面受益于春节返乡需求,类似于地产酒。(4)1Q23合同负债41.7 亿,同比增长2.9 亿,环比年初降27.4 亿,降幅低于上年同期。(5)1 季度归母净利率上升2.8pct 至38%,主要由于销售费用率同比降3.2pct。

    2 季度汾酒营收有望提速,团队进取心强、次高端占比提升、深度推进全国化,未来3 年有望维持较快增速。(1)我们预计次高端下一阶段可接力复苏,重现快速增长态势,向上弹性较高。2Q22 汾酒收入基数较低,同比基本持平。受益于次高端需求复苏和低基数,预计23 年2 季度营收有望提速。(2)根据查股网,2-3 月份董事长袁清茂带领核心销售团队赴北京、深圳、山东等地进行调研,高管和销售团队进取心强,积极推动市场发展。(3)分产品看,多价格带同时发力,特别是次高端以上价格带成为主要增长点。分区域看,环山西市场精耕细作,全国化深度推进,增长的确定性强。

    估值

    根据公司业绩及最新行业变化,我们调整此前盈利预测,预计2023-2025年EPS 分别为8.74、11.11、13.42 元,同比增32%、27%、21%,维持买入评级,继续重点推荐。

    评级面临的主要风险

    宏观经济波动影响需求。茅五价格出现回落,影响次高端价格带。

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