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山西汾酒(600809)机构评级研报股票分析报告

 
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山西汾酒(600809):1季度在高基数上实现较快增长 2季度业绩有望提速

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2023-04-13  查股网机构评级研报

  山西汾酒公告1-3 月主要经营数据,经公司初步核算,2023 年1-3 月,公司预计实现营业总收入126.36 亿元左右,同比增长20%左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润44.52 亿元左右,同比增长20%左右。汾酒多价格带同时发力,腰部产品是阶段性的增长重点。我们判断,2 季度汾酒营收有望明显提速,团队进取心强、次高端占比提升、深度推进全国化,未来3 年有望维持较快增速,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      1Q23 收入、净利增长20%左右,高基数上实现较快增长。我们认为这个成绩实属不易:(1)22 年1 季度业绩基数高,收入、净利增速分别高达44%、70%。另外,23 年春节前移,部分春节备货的收入提前确认,4Q22营收增幅高达42%。(2)高端酒的消费需求有一定的刚性,1 月份率先出现复苏,地产酒受益于返乡人数增加,春节期间需求出现脉冲式增长,但1-2 月全国性次高端酒的表现则相对较弱,复苏进度慢于高端酒和地产酒,而次高端价位产品在汾酒收入中的占比较高。

      多价格带同时发力,腰部产品是阶段性的增长重点。公司产品策略是抓青花、强腰部、稳玻汾,我们判断1 季度腰部产品增长较好,青20、巴拿马、老白汾可实现较快增长。青30 处于稳固市场价格和培育消费者的阶段,1 季度增速不会太快。竹叶青还处于调整期,收入可能出现下滑。

      2 季度汾酒营收有望明显提速,团队进取心强、次高端占比提升、深度推进全国化,未来3 年有望维持较快增速。(1)我们预计次高端下一阶段可接力复苏,重现快速增长态势,向上弹性较高。2Q22 汾酒收入基数较低,同比基本持平。受益于次高端需求复苏和低基数,预计2 季度营收有望明显提速。(2)根据查股网,2-3 月份董事长袁清茂带领核心销售团队赴北京、深圳、山东等地进行调研,高管和销售团队进取心强,积极推动市场发展。(3)分产品看,多价格带同时发力,特别是次高端以上价格带成为主要增长点。分区域看,环山西市场精耕细作,全国化深度推进,增长的确定强。我们预计未来三年营收复合增速可达到25%以上,继续领跑行业。

      估值

      根据公司业绩预告及最新行业变化,我们调整盈利预测,预计2022-2024年EPS 分别为6.48、8.54、10.87 元,同比增49%、32%、27%,维持买入评级,继续重点推荐。

      评级面临的主要风险

      宏观经济波动影响需求。茅五价格出现回落,影响次高端价格带。

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