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山西汾酒(600809)机构评级研报股票分析报告

 
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山西汾酒(600809):Q1业绩略超预期 开门红提振信心

http://www.chaguwang.cn  机构:山西证券股份有限公司  2023-04-12  查股网机构评级研报

  事件描述

      公司发布公告称,1-3 月,公司预计实现营业总收入126.36 亿元左右,同比增长20%左右;预计实现归母净利润44.52 亿元左右,同比增长20%左右。

      事件点评

      Q1 实现开门红,Q2 低基数有望释放高弹性。在22Q1 高基数压力下,公司一季度收入和利润实现20%左右的增长,如期实现开门红,略超市场预期,表现优越。主要在于公司战略灵活,管理精准可控,产品组合和区域结构轮动出牌,推动汾酒增长。在汾酒销售公司2023 年营销工作动员会上,公司领导提出了汾酒营销工作的“十六字方针”,稳中求进,进中求变,变中求优。具体来看:回款发货节奏方面,春节前旺季加大回款,节后2 月通过控货稳定批价,3 月发货好于预期;市场方面,一季度公司动态布局省内和省外市场,以利于稳定价格和省外市场的健康发展;产品方面,青花25和巴拿马贡献省内主要增量,青花30 复兴版稳价为主。此外,Q2 低基数有望释放高弹性,预计产品结构继续上移,重点做高端宴席和高端圈层营销。

      拨开云雾见月明,底部区域买点已现。我们认为公司二季度各项压制因素逐渐明朗,汾酒底部区域买点已现,逻辑如下:(1)公司管理层人员稳定,工作态度保持积极向上,年后组团赴北京、广州、深圳、山东等进行市场调研指导工作;(2)之前市场担忧公司Q1 高基数下业绩承压,如今汾酒如期实现开门红;(3)关于青花系列批价以及库存情况,短期公司部分区域库存略高以及青花20 批价下行,主要在于经过2 月份控货后,3 月份正常发货引起局部区域短期波动,随着4 月份公司开始控制发货节奏,消费场景持续回暖,库存、价盘等有望逐渐改善;(4)从香型发展来看,在清香龙头汾酒的引领下,清香型白酒已爆发出强劲的增长势能,清香品类正加速扩容。

      盈利预测、估值分析和投资建议:展望23 年,公司将围绕“13348”经营思路,经营战略灵活可控,结构优化有望逐渐演绎,助力公司高质量发展。

      中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确,业绩确定性强。因此,未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化,利润增速高于收入增速,净利率有望不断提高。预计2022-2024 年公司归母净利润79.24亿、104.60 亿、139.47 亿,EPS 分别为6.49 元、8.57 元、11.43 元,对应当前股价,PE 分别为37.8 倍、28.6 倍、21.5 倍。维持“买入-A”评级。

      风险提示:疫情超预期的风险,省外扩张不达预期,宏观经济风险

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