事件：公司2023 年1-3 月主要经营情况公告，2023Q1 预计实现营收126.4 亿元左右，同比增长约20.0%；预计实现归母净利润44.5 亿元，同比增长约20%。

    　　高基数下，高质量开局振奋人心。2023Q1 高基数背景下公司销售呈现同比实现20%增速，公司经营强稳定性得以凸显。产品结构方面，策略坚定有效。

    　　玻汾配额灵活前移，Q1 节奏先松后紧，收入增长更多由腰部产品（青花20/25、老白汾、巴拿马）驱动。动销库存方面，公司强化市场秩序管理，先重回款后巧控货。2023Q1 公司各省区均完成超前回款进度，成功完成Q1 任务，同时库存维持在良性水平。

    　　战略稳进，高质量发展有望持续。公司坚持“拔中高控低端”产品策略。青20 受自饮需求及清香氛围起势带动，同价位带复苏身位显著领先；老白汾/巴拿马积极抓抢宴席回补机遇，凭借品牌力优势及区域覆盖性较广的特性发力百元宴席市场。复兴版消费培育持续投入久久为功。同时产品结构优化有望将带动公司整体毛利率提升。全国化进程稳步推进：从全国化扩张路径来看，汾酒依次从环山西向远端市场布局，现已形成良好的梯队轮动：巩固山西环山西大基地市场、扩大华东潜力市场、持续拓展华南市场薄弱市场。

    　　投资建议：短期来看，一方面基数回落，另一方面宴席市场修复，复兴版消费培育坚定推进，预计Q2 往后季度增速将有更好兑现，修正市场对汾酒显著降速的顾虑。长期来看，汾酒全国化能力突出、在多价格带均有拳头产品。青花20、复兴版空间打开之外，其他潜力增长点亦值得期待。预计公司2022-2024 年实现营业收入260.1/325.9/404.7 亿元，归母净利润79.1/105.0/138.3 亿元，对应PE 分别为41.3/31.1/23.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济下行导致次高端及以上价格带扩容不及预期；疫情反复对消费场景恢复造成影响；高端化费用投放超预期。