事件描述

    公司发布公告称,预计2022 年归母净利润79 亿元左右,同比增加49%左右;营业收入260 亿元左右,同比增加30%左右。

    事件点评

    Q4 利润增速超市场预期,产品结构进一步优化。2022 年公司营业收入260 亿元左右,同比增加30%左右,其中Q4 单季度营业收入/归母净利润同比增长42%/82%左右,利润超出此前市场预期。主要在于公司针对点状疫情灵活调整营销政策,持续优化产品结构,青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长,以及三、四季度受疫情影响费用投放受阻。具体来看:1)分产品,青花汾酒全系列同比增长60%,青花30 复兴版延续高增长,其中青花25 迎合省内结构升级,预计增速80%+,青花20 延续较快增长,预计增速50%;腰部产品巴拿马、老白汾适当发力,玻汾延续控量策略。2)分渠道看,公司不断拓展市场,深耕终端,全国可掌控终端数量突破112 万家,同时加速市场管理升级,实现了终端动销可视化溯源管理;长江以南市场实现稳步突破,同比增长超过50%。

    积极布局开门红工作,2023 年势能延续。结合渠道调研反馈,公司回款要求和节奏与以前年度相当,节前公司回款20%-30%,加之巴拿马打款价上调2%-3%,提升经销商信心,预计节后继续回款,预计一季度回款进度在35%-40%。整体动销平稳,库存维持在1 个月以下。此外,2022 年整个汾酒销售系统模式发生变化,按照月份下配额,市场投放精准度更高,注重季度间增速平衡,因此,23 年Q1 业绩具备保障。从香型发展来看,清香崛起,但是清香热还未真正开始。清香崛起是由汾酒历史积累释放和高速发展造就的,清香型白酒目前未形成品牌阵营和品牌梯队。在清香龙头汾酒的引领下,清香型白酒已爆发出强劲的增长势能,清香品类正加速扩容。

    盈利预测、估值分析和投资建议:2022 年完美收官。2023 年行业整体需求改善确定性强,全年看在商务、宴席场景等修复下利好中高端系列收入和利润弹性。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确,业绩确定性强。因此,未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化,利润增速高于收入增速,净利率将不断提高。预计2022-2024 年公司归母净利润79.00 亿、97.64 亿、133.13 亿,EPS 分别为6.48 元、8.00 元、10.91 元,对应当前股价,PE 分别为41 倍、33 倍、24 倍。维持“买入-A”评级。

    风险提示:疫情超预期的风险,省外扩张不达预期,宏观经济风险