事件

    1 月19 日，公司公告2022 年年度业绩预告。经初步测算，公司预计2022年实现营业收入约260 亿元，同比增加约60 亿元（约30%）；实现归母净利约79 亿元，同比增加约26 亿元（约49%）。

    收入业绩高增，延续高质量发展

    自2017 年实施混改以来，山西汾酒不断释放组织活力，2017-2021 年公司收入/归母净利CAGR 分别达到34.86%/54.03%，2022 年收入/归母净利增速分别约为30%/49%，延续了2017 年以来的高增长态势。

    市场结构、产品结构持续优化，品牌势能持续提升2022 年公司收入、业绩表现优异，主要得益于：

    1）公司不断深耕终端，管理升级实现终端动销溯源：2022 年，公司持续拓展市场，全国可掌控终端数量突破112 万家；加速市场管理升级，实现了终端动销可视化溯源管理。

    2）公司全国化进程表现亮眼：2022 年公司长江以南市场实现稳步突破，同比增长超50%。

    3）产品结构持续优化，青花系列快速增长：2022 年公司青花汾酒全系列同比增长达60%，产品结构持续升级，品牌势能不断提升。

    清香龙头底蕴深厚，管理力强大

    1）品牌底蕴深厚，产品矩阵清晰：公司拥有“汾”、“杏花村”以及“竹叶青”三大名酒商标，品牌美誉度高；青花系列主打高端及次高端，玻汾占领光瓶酒市场，巴拿马和老白汾强腰部，杏花村、竹叶青丰富产品品类。

    2）渠道持续扩张，管理水平精细化：公司省内直分销结合，省外采用“厂商1+1”模式；对全系列产品实行配额制管理，引入各类数字化系统，营销管理精细化。

    3）公司管理力强大：混改以来，公司引入华润优化治理结构，股权激励激发核心员工积极性；袁清茂先生22 年1 月就任公司董事长，上任一年以来带领汾酒延续高增势头。

    投资建议

    公司是中国清香第一酒，青花系列动销旺盛，产品结构不断优化，省外扩张加速。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为78.94/102.72/129.30 亿元，增速48.56%/30.13%/25.88%，对应1 月19日PE 46/35/28 倍（市值3,642 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示

    消费场景波动风险、省外扩张不及预期风险、食品安全风险。