事件： 公司公告2022 年度业绩预告：经初步测算，预计全年实现营收260 亿元左右（同比+30%左右），归母净利润79 亿元左右（同比+49%左右），其中22Q4 营收38.56 亿元左右（同比+42%），归母净利润7.92亿元左右（同比+82%）。

    Q4 业绩超预期，青花系列势能强劲。22Q4 营收同增约42%，利润同增约82%，业绩超预期主因：一方面21Q4 适度蓄力基数较低，此外预计22Q4 疫情扰动使得部分费用投放收窄。2022 全年公司营收同增约30%，青花全系列同增达60%，预计青花系列占比40%左右，产品结构进一步优化；巴拿马、老白汾预计接近全年整体增速；玻汾严控量下稳中有增。

    长江以南延续高增，全国化势头不减。面对国内疫情点状爆发、反复出现，公司按照既定经营计划扎实推进各项工作，实现了稳健增长的发展态势。2022 全年公司不断拓展市场、深耕终端，全国可控终端数量突破112 万家，同时加速市场管理升级，实现终端动销可视化溯源管理。分区域来看，长江以南市场实现稳步突破，同增超50%，环山西市场增速预计接近全年整体增速，山西大本营保持稳健增长，全国化势头不减。

    2022 强势收官，2023 稳中求进。2022 年凝心聚力，高质量发展迈出坚实步伐。2023 年将围绕“13348”汾酒营销总思路，即“围绕一个中心、紧扣三大任务、推进三大行动、完善四个体系、做大八大坚持”，全方位推动汾酒营销实现更高质量发展。1）产品结构方面，要求坚持贯彻青花汾酒战略，同时沿着两条线双提升的产品策略，开展全方位产品矩阵打造行动。2）区域布局方面，要求坚持三大市场原则，为全国化布局奠定扎实基础，并完善和推广直属区建设工作，提升组织扁平化效能，市场拓展注重“保存量、拓增量、抓质量”。3）市场秩序方面，要求开启全国范围的市场秩序维护行动，坚守价格红线，加强营销全过程信息化管控力度。

    盈利预测与投资建议：2022 年青花系列同增达60%，长江以南市场同增50%+、全国化势头不减，强势收官。当前春节返乡高增下白酒动销持续修复，公司开门红节奏稳健，2023 全年将围绕“13348”汾酒营销总思路，全方位推动汾酒实现更高质量发展。中长期作为百亿以上酒企成长性保持领先，有望持续享受估值溢价。根据最新业绩预告上调盈利预测，预计22-24 年收入为260.42/320.45/386.61 亿元， 同比增长30.4%/23.1%/20.6%，归母净利为79.03/102.35/130.94 亿元，同比增长48.7%/29.5%/27.9%，对应2023 年1 月19 日收盘价，PE 分别为46.1/35.6/27.8X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期；疫情反复影响复苏节奏；深度营销改革有不确定性。